Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») телекоммуникационной компании ПАО МегаФон, Россия, на уровне «BB+» со «Стабильным» прогнозом. Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения. Рейтинги МегаФона подкрепляются устойчивыми рыночными позициями компании, сильным генерированием свободного денежного потока до дивидендных выплат и умеренным левериджем. Fitch полагает, что компания может повысить свой коэффициент дивидендных выплат как долю от
Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») телекоммуникационной компании ПАО МегаФон, Россия, на уровне «BB+» со «Стабильным» прогнозом. Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
Рейтинги МегаФона подкрепляются устойчивыми рыночными позициями компании, сильным генерированием свободного денежного потока до дивидендных выплат и умеренным левериджем. Fitch полагает, что компания может повысить свой коэффициент дивидендных выплат как долю от генерирования денежного потока, однако скорректированный чистый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) должен остаться с запасом ниже нашего триггера к понижению рейтинга в 3,0x.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Сильные рыночные позиции
МегаФон – второй крупнейший оператор мобильной связи в России по величине абонентской базы и выручки. Сложная макроэкономическая среда в 2015-2016 гг. в сочетании с выходом на рынок Москвы Т2 РТК Холдинга («Т2Р», «B+»/прогноз «Стабильный») в октябре 2015 г. создали некоторое давление на выручку и маржу операторов мобильной связи. Однако мы полагаем, что рыночная позиция МегаФона является устойчивой в долгосрочной перспективе и подкрепляется сильными позициями по территории покрытия, самым крупным портфелем частот среди сопоставимых компаний и высоким качеством сети.
Конкуренция усилилась, но остается рациональной
Российский рынок мобильной связи является конкурентным, и на нем присутствуют четыре общенациональных оператора с собственной инфраструктурой, которые конкурируют преимущественно в сфере маркетинга и качества услуг, а не по цене. Конкуренция усилилась после выхода Т2Р на московский рынок, самый крупный и привлекательный в России. Влияние этого события на МегаФон было умеренно негативным при некотором давлении на показатель ARPU (средняя выручка на абонента). Мы ожидаем, что конкурентная среда вскоре стабилизируется, так как Т2Р уже заняла свою позицию в Москве, сумев привлечь более 2 млн. абонентов на конец 1 кв. 2016 г., и поэтому ее стратегия может стать менее агрессивной. Мы ожидаем, что конкуренция останется рациональной в более долгосрочной перспективе.
Сильное генерирование свободного денежного потока
МегаФон, скорее всего, сохранит способность генерировать сильный свободный денежный поток до выплаты дивидендов и маржу, выраженную высоким однозначным числом. Жесткая конкуренция в сочетании с ограниченными возможностями повышения цен на телекоммуникационные услуги может создать умеренное давление на маржу EBITDA компании, однако Fitch ожидает, что этот показатель останется на уровне 40% или немного ниже. Компания исторически проводила масштабные инвестиции в свою сеть, и мы ожидаем, что капитальные вложения останутся стабильными на уровне около 20%-22% доходов в 2017-2019 гг. Однако у менеджмента есть возможность отложить или сократить капвложения для сглаживания волатильности валютного курса или покрытия потребностей в ликвидности.
Дивиденды могут повыситься
Исходя из публичных заявлений менеджмента, компания может изменить свою дивидендную политику позже в этом году, так как действующая политика была принята после IPO в 2012 г. и на сегодня уже устарела. Fitch полагает, что компания может ослабить свои требования о поддержании левериджа (чистый долг/EBITDA) на уровне 1,2-1,5x и повысить дивидендные выплаты как долю от денежного потока. Текущая дивидендная политика предполагает выплаты 50% чистой прибыли или 70% чистой прибыли плюс амортизация минус капвложения, в зависимости от того, что выше.
Поддержание умеренного левериджа
Скорректированный чистый леверидж по FFO был равен 2,1x в 2015 г., и мы ожидаем повышение этого показателя до 2,5x-2,6x в 2016-2019 гг., что оставляет комфортный запас прочности в рамках нашего триггера к понижению рейтинга (3,0x). Наши прогнозы по левериджу дают отношение чистого долга к EBITDA на уровне 1,8x-1,9x, и это означает, что МегаФон может расширить свой целевой диапазон левериджа (чистый долг/EBITDA), равный 1,2x-1,5x, чтобы позволить более высокие выплаты акционерам.
Структура акционеров представляет собой риск
По оценкам Fitch, качество корпоративного управления у МегаФона находится на среднем уровне. Как следствие, агентство применяет дисконт к рейтингу в два уровня с учетом корпоративного управления и рисков по России, как и для большинства других российских компаний. МегаФон внедрил эффективную практику работы совета директоров и процедур внутреннего контроля, однако основные риски обусловлены, прежде всего, потенциально негативным влиянием мажоритарного акционера компании, USM Holdings. USM Holdings является нетранспарентной частной холдинговой компанией, контролируемой Алишером Усмановым.
Поправки в антитеррористическое законодательство
В июле 2016 г. был принят пакет поправок в российское антитеррористическое законодательство, согласно которым от телекоммуникационных компаний требуется поддерживать антитеррористические меры путем хранения звонков, сообщений и данных определенный период времени. На практике реализация этих новых мер может потребовать дополнительных инвестиций от всех компаний телекоммуникационного сектора. Официальные или другие надежные расчеты потенциального размера расходов отсутствуют, и оценки варьируются от нескольких миллиардов до сотен миллиардов рублей в год. Fitch признает возможное негативное влияние этих изменений и расценивает их как событийный риск.
КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ
На самостоятельной основе кредитоспособность МегаФона соответствует нижней/средней части инвестиционной рейтинговой категории и подкрепляется сильными рыночными позициями, хорошим генерированием свободного денежного потока до дивидендных выплат и умеренным левериджем. Fitch применяет дисконт в два уровня с учетом корпоративного управления и рисков, связанных с Россией. Страновой потолок или факторы связи материнской и дочерних структур не оказывают влияния на рейтинги компании.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
-В целом стабильная выручка в 2016-2019 гг.
-Капитальные вложения на уровне 20%-22,5% выручки в 2016-2019 гг.
-Стабильная маржа EBITDA на уровне 40% или немного ниже в 2017-2019 гг.
-Постепенное повышение процентных платежей, так как долговые инструменты с исторически низкой процентной ставкой рефинансируются более дорогостоящими заимствованиями
- Дивидендные выплаты на уровне 50 млрд. руб. в 2016 г. и 40 млрд. руб. в год далее
-Отсутствие сделок слияний и поглощений.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Устойчивое повышение скорректированного чистого левериджа по FFO до уровня более 3x, что в сочетании с рисками ликвидности и рефинансирования может привести к понижению рейтингов.
- Проблемы в области конкурентоспособности и потери доли рынка, ведущие к значительному ухудшению генерирования свободного денежного потока до дивидендных выплат.
- Ухудшение регулятивной среды, которое приведет к заметному давлению на финансовые показатели.
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Более сильное стратегическое позиционирование на российском рынке при поддержании хороших финансовых показателей и уровней генерирования денежного потока. На это могут указывать четкие лидирующие позиции на мобильном рынке, несмотря на приход четвертого мобильного оператора, или предложение более широкого пакета телекоммуникационных услуг большинству своих клиентов, включая услуги проводной широкополосной связи. Однако мы считаем, что оба эти фактора возможны лишь в среднесрочной перспективе.
- Более сильная защита компании от потенциального негативного акционерного влияния.
ЛИКВИДНОСТЬ
Денежные средств и эквиваленты у МегаФона (по определению Fitch) в размере 43 млрд. руб. в конце 2 кв. 2016 г. в сочетании с невыбранными кредитными линиями (более 70 млрд. руб.) с запасом покрывают выплаты по долгу в 2016-2017 гг. Около 2/3 источников ликвидности держатся в твердой валюте, что сглаживает валютные риски.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Долгосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте подтверждены на уровне «BB+», прогноз «Стабильный»
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «B»
Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне «AA(rus)», прогноз «Стабильный»
Приоритетный необеспеченный долг: рейтинги подтверждены на уровнях «BB+» и «AA(rus)»
Облигации эмитента MegaFon Finans LLC с гарантией от МегаФона: рейтинги подтверждены на уровнях «BB+» и «AA(rus)». ru.cbonds.info
2016-11-2 12:22