Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») базирующейся в России компании Ventrelt Holdings Ltd в иностранной валюте на уровне «BB-» со «Стабильным» прогнозом. Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения. Подтверждение рейтингов отражает стабильную деятельность компании на рынке водоснабжения и водоотведения, долгосрочные лизинговые и концессионные соглашения с муниципальными образованиями, хорошие показатели кредитоспособности в течение рейт

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») базирующейся в России компании Ventrelt Holdings Ltd в иностранной валюте на уровне «BB-» со «Стабильным» прогнозом. Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.

Подтверждение рейтингов отражает стабильную деятельность компании на рынке водоснабжения и водоотведения, долгосрочные лизинговые и концессионные соглашения с муниципальными образованиями, хорошие показатели кредитоспособности в течение рейтингового горизонта, рефинансирование облигаций в 2015 г., а также комфортные сроки погашения долга и профиль ликвидности. В то же время рейтинги Ventrelt сдерживаются ограниченными размером и диверсификацией относительно более крупных сопоставимых эмитентов и российских компаний с рейтингом в категории «BB», а также развивающейся регулятивной средой в отношении механизма установления тарифов. Кроме того, капиталовложения являются значительными относительно денежных потоков, что обуславливает отрицательный свободный денежный поток в 2016-2017 гг.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Улучшение финансовых показателей

Согласно отчетности за 2015 г. Ventrelt продемонстрировал более хорошие финансовые результаты, чем ожидалось, что было обусловлено в первую очередь снижением издержек. В то же время компания провела необходимые капитальные вложения согласно концессионным соглашениям. Увеличение расходов на оплату труда было проведено на существенно более низком уровне, чем инфляция. Маржа EBITDA увеличилась до около 21% в 2015 г. по сравнению со средним уровнем в 17% в 2012-2014 гг. Улучшение прибыльности способствовало снижению левериджа. Чтобы лучше отразить операционные показатели, Fitch рассчитывает отношение чистого долга к EBITDA, скорректированной на плату за подключение (агентство вычитает плату за подключение, составляющую капитала, включенную в EBITDA), которое сократилось до 1,2x в конце 2015 г. по сравнению с 2,7x в 2012-2014 гг.

Наши прогнозы по EBITDA Ventrelt на 2016-2019 гг. основаны на ожиданиях, что тарифы будут ограничены ИПЦ, что в среднем на 200 б.п. ниже годовых утвержденных темпов роста тарифов. По прогнозам Fitch, маржа EBITDA немного ухудшится в среднем до 18% в 2016-2019 гг. ввиду ожидаемого сокращения объемов водоснабжения и водоотведения, а также наших допущений, что постоянные операционные расходы будут повышаться темпами, немного опережающими рост тарифов на водоснабжение и водоотведение.

Тарифы ограничены инфляцией

Fitch ожидает, что предвыборный период в России и замедление экономики могут повлиять на показатели компании и благоприятный режим установления тарифов. Несмотря на тот факт, что регулятор утвердил долгосрочные тарифы для всех водоканалов Ventrelt до 2019 г., компания ожидает, что в 2017-2019 гг. тарифы будут ограничены инфляцией. По нашему базовому сценарию, мы прогнозируем рост тарифов немногим ниже инфляции. Ventrelt предоставляет услуги в основном домохозяйствам, которые испытывают существенное негативное влияние спада. Однако уровни собираемости денежных средств у компании остались на исторических уровнях около 98% на конец 2015 г. и не оказывают значительного влияния на оборотный капитал.

Получение взноса капитала

На 10 июня 2016 г. Ventrelt получил взнос капитала на 16,2 млн. долл. (1 млрд. руб.) от своего ключевого акционера, Альфа-Групп, для погашения существующего кредита на уровне Ventrelt Holding Ltd в рамках закона о деоффшоризации, подписанного президентом на конец 2014 г., т.е. кредит от ЕБРР на сумму 375 млн. руб. на 30 июня 2016 г., а также кредит на сумму 580 млн. руб. у УК Росводоканал от Райффайзенбанка и кредит от ЕБРР на сумму 23 млн. руб. у ООО Тверь Водоканал. Мы полагаем, что взнос капитала может улучшить показатели кредитоспособности Ventrelt. По нашим оценкам, этот взнос капитала сократит отношение чистого долга к EBITDA, скорректированной на плату за подключение, в среднем до около 1,0x в 2016-2019 гг., что будет достаточным для обеспечения показателей кредитоспособности по-прежнему в пределах наших рейтинговых ориентиров, даже при существенных потребностях в капиталовложениях.

Снижение стоимости заимствований

На начало июля 2016 г. Ventrelt рефинансировал оставшиеся кредиты от ЕБРР на сумму 814 млн. руб. на уровне Барнаульского Водоканала, РВК-Воронеж и Оренбург Водоканала (около 14% от суммарного долга компании на конец 1 полугодия 2016 г.) со сроками погашения в 2021-2024 гг. и с плавающей ставкой MosPrime3M+маржа за счет кредита от Росбанка («BBB-»/прогноз «Негативный») с фиксированной процентной ставкой в 12,1% и сроком погашения через 5 лет. Это обусловило более благоприятную стоимость заимствований у группы в целом. Согласно информации от компании существующие поручительства от дочерних компаний и перекрестные поручительства по кредиту от ЕБРР сохранятся по новому кредиту за исключением поручительств от Тверь Водоканала. Fitch отмечает, что в случае более низкого уровня поручительств от дочерних компаний и перекрестных поручительств, вероятно, произойдет ослабление связей между операционными и холдинговой компаниями в рамках группы, что может обусловить пересмотр нашего рейтингового подхода к Ventrelt. В тоже время мы не ожидаем, что это произойдет в течение рейтингового горизонта.

Достаточный уровень ликвидности

На 30 июня 2016 г. Ventrelt имел адекватную ликвидность при денежных средствах и эквивалентах в 4,1 млрд. руб. (включая денежные средства от взноса капитала на сумму 1 млрд. руб.), которые в сочетании с неиспользованными кредитными линиями на сумму 5,6 млрд. руб. от ряда банков, включая Альфа-Банк («BB+»/прогноз «Негативный»), Внешэкономбанк («BBB-»/прогноз «Негативный») и АО Райффайзенбанк («BBB-»/прогноз «Негативный») комфортно покрывали долг компании с короткими сроками до погашения в 1 млрд. руб. Мы отмечаем, что значительная часть существующего долга приходится на облигации на сумму 3 млрд. руб. со ставкой 13,5% и погашением в декабре 2020 г. Fitch ожидает, что Ventrelt продолжит генерировать хороший операционный денежный поток. В то же время свободный денежный поток, скорее всего, будет отрицательным в 2016-2017 гг. ввиду потребностей в капиталовложениях. На конец 2015 г. существующие кредиты были номинированы в рублях.

По рефинансированным облигациям предусмотрены поручительства

На конец 2015 г. РВК-Финанс (100-процентная непрямая дочерняя компания Ventrelt) выпустила внутренние облигации на сумму 3 млрд. руб., чтобы погасить кредиты на сумму 3 млрд. руб., привлеченные для погашения облигаций на 3 млрд. руб. в ноябре 2015 г. Облигации имеют поручительства на общую сумму 3 млрд. руб., предоставленные на основе индивидуальной ответственности ООО РВК-Инвест, ООО Краснодар Водоканал, ООО Тюмень Водоканал, ООО Барнаульский Водоканал и ООО РВК-Воронеж, которые являются дочерними компаниями в 100-процентной непрямой собственности группы. Приоритетный необеспеченный рейтинг находится на одном уровне с долгосрочным РДЭ Ventrelt в национальной валюте, отражая тот факт, что уровень долга с более высокой приоритетностью находится ниже порогового уровня, определенного Fitch, в 2,0x-2,5x EBITDA. Кроме того, суммарная EBITDA дочерних компаний, предоставляющих поручительства по облигациям, была равна 60% от EBITDA группы в 1 кв. 2016 г.

Стратегия расширения

Ventrelt остается ведущим частным оператором на рынке водоснабжения и водоотведения в России. Компания ведет деятельность под названием Росводоканал, обслуживает около 5,1 млн. клиентов в России, эксплуатирует трубопроводы водоснабжения и канализации протяженностью около 15 тыс. км и поставляет свыше 580 млн. куб. м воды ежегодно. Стратегия компании предусматривает дальнейшую экспансию в города России с населением не менее 350 тыс. человек. Компания собирается участвовать в большинстве проводимых тендеров по концессионным соглашениям, но при этом, согласно информации от менеджмента, планирует сохранить сфокусированность на прибыльности. Мы рассматриваем это как агрессивную цель с учетом потенциальных потребностей в инвестициях и того, что большинство российских компаний водоснабжения остаются в собственности муниципальных образований.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:

- Снижение ВВП в стране на 0,7% и инфляция на уровне 8,2% в 2016 г.

- Увеличение тарифов немногим ниже инфляции в 2017-2019 гг.

- Капиталовложения в соответствии с прогнозами менеджмента.

- Взнос капитала на уровне 1 млрд. руб. в 2016 г. с одновременной выплатой соответствующего долга.

- Отсутствие дивидендных выплат в течение рейтингового горизонта.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:

- Увеличение прогнозируемости выручки и прибыли после введения долгосрочных тарифов.

- Устойчивое генерирование положительного свободного денежного потока.

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:

- Повышение левериджа при отношении чистого долга к EBITDA с корректировкой на плату за подключение выше 4x для финансирования дополнительных капвложений или приобретений.

- Продолжительное сокращение генерирования денежных средств в результате ухудшения операционных показателей или собираемости денежных средств.

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ

Ventrelt Holdings Ltd.

Долгосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте подтверждены на уровне «BB-», прогноз «Стабильный»

Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне «A+(rus)», прогноз «Стабильный».

ООО РВК-Финанс (дочерняя структура в 100-процентной непрямой собственности Ventrelt Holdings Ltd)

Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте подтвержден на уровне «BB-»

Национальный приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне «A+(rus)». ru.cbonds.info

2016-7-18 10:14