Fitch Ratings подтвердило рейтинги Калужской области Российской Федерации: долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной и национальной валюте на уровне «BB» со «Стабильным» прогнозом и краткосрочный РДЭ в иностранной валюте «B». Также агентство подтвердило национальный долгосрочный рейтинг региона на уровне «AA-(rus)» со «Стабильным» прогнозом. Подтверждение рейтингов отражает неизменившийся базовый сценарий Fitch в отношении хороших операционных показателей региона и наши ожид
Fitch Ratings подтвердило рейтинги Калужской области Российской Федерации: долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной и национальной валюте на уровне «BB» со «Стабильным» прогнозом и краткосрочный РДЭ в иностранной валюте «B». Также агентство подтвердило национальный долгосрочный рейтинг региона на уровне «AA-(rus)» со «Стабильным» прогнозом.
Подтверждение рейтингов отражает неизменившийся базовый сценарий Fitch в отношении хороших операционных показателей региона и наши ожидания стабилизации прямого риска (прямой долг плюс прочая задолженность по классификации агентства) в относительном выражении на фоне сокращения дефицита бюджета и растущих операционных доходов.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Рейтинг «BB» отражает высокий прямой риск Калужской области, который сглаживается растущей долей кредитов с низкими процентными ставками из федерального бюджета, и сильные операционные показатели благодаря проактивной работе правительства области. Рейтинги также учитывают слабую институциональную среду для местных и региональных органов власти в России и слабую макроэкономическую конъюнктуру.
Fitch ожидает, что Калужская область продолжит демонстрировать хорошие операционные показатели, поддерживаемые ее диверсифицированной налоговой базой. По прогнозам агентства, операционный баланс составит около 14% от операционных доходов в 2016-2018 гг., что представляет собой умеренное ухудшение относительно высокого уровня в 16,5% в 2015 г., однако соответствует среднему уровню 2011-2014 гг. Калужская область демонстрировала в целом стабильные бюджетные показатели в течение 1 полугодия 2016 г., на уровне наших предыдущих прогнозов, поэтому наш базовый сценарий остался без изменений.
Fitch ожидает, что дефицит до движения долга у региона заметно сократится, примерно до 5% от всех доходов в 2016-2018 гг. по сравнению со средним уровнем в 12,3% в 2013-2015 гг. Это будет обусловлено более низкими капитальными расходами и планируемыми мерами по контролю над расходами. Поэтому агентство прогнозирует замедление роста прямого риска в абсолютном выражении, в то время как дальнейший рост операционных доходов должен привести к стабилизации общей долговой нагрузки на уровне около 90% от текущих доходов (в 2015 г.: 89,3%). Кроме того, сильный текущий профицит поддерживает приемлемое покрытие процентных платежей.
Как и большинство российских регионов, Калужская область подвержена давлению в плане рефинансирования в среднесрочной перспективе. В 2016-2018 гг. области предстоит погасить 67% от существующих обязательств. Регион успешно заменил часть банковских кредитов на новые кредиты из федерального бюджета (9 млрд. руб. были получены за истекшую часть 2016 г.), что позволило ослабить давление в плане рефинансирования в краткосрочной перспективе. Однако волатильные процентные ставки на внутренних рынках могут сделать новый долг более дорогостоящим и оказать давление на текущую маржу региона.
Калужская область фокусируется на развитии местной экономики, успешно привлекает иностранные инвестиции и развивает промышленное производство. Такая политика привела к быстрому росту налоговой базы, но также обусловила высокую долговую нагрузку у региона, хотя и связанную с развитием инфраструктуры. По состоянию на 1 августа 2016 г. прямой риск увеличился до 39,4 млрд. руб. по сравнению с 35,6 млрд. руб. на начало года. При этом сглаживающим фактором стал новый долг в форме субсидируемых кредитов из федерального бюджета, что ограничивает процентные расходы. В структуре прямого риска доминировали бюджетные кредиты (62%), затем шли банковские кредиты (17%), а остальная доля (21%) относилась к долгу Корпорации развития Калужской области («КРКО»).
КРКО была создана регионом для финансирования местных инвестиционных проектов, а именно, развития региональных промышленных зон. Калужская область предоставляет субсидии для выплаты основной суммы и процентов по долгу корпорации. Поэтому Fitch классифицирует обязательства КРКО как прямой риск области. На 1 января 2016 г. обязательства КРКО составляли 8,4 млрд. руб. в форме долгосрочных кредитов от национального банка развития, Внешэкономбанка («BBB-»/прогноз «Негативный»/«F3»). В качестве позитивного момента следует отметить, что обязательства КРКО имеют гладкий график погашения между 2018 и 2022 гг.
Экономика региона имеет показатели благосостояния выше медианы в стране ввиду быстрого экономического роста в прошлом, обусловленного промышленным производством. Объемы промышленного производства замедлились в 2013-2015 гг., следуя негативному тренду в стране, и администрация области ожидает падение ВРП на 1,2% в 2016 г. после резкого снижения на 7,2% в 2015 г. и невысокий рост в 2017-2018 гг.
Кредитоспособность области по-прежнему сдерживается слабой институциональной средой для местных и региональных органов власти в России, которая имеет более короткую историю стабильного развития, чем у многих сопоставимых эмитентов в мире. На прогнозируемости бюджетной политики российских местных и региональных органов власти сказывается частое перераспределение доходных и расходных полномочий между бюджетами различных уровней.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Хорошие операционные показатели с операционной маржой, близкой к 15%, в сочетании со стабилизацией прямого риска (включая долг КРКО) на текущем уровне (2015 г.: 89,3% от текущих доходов) и ослаблением давления в плане рефинансирования на устойчивой основе могут привести к повышению рейтингов.
Неспособность ограничить рост прямого риска и ослабление бюджетных показателей, что привело бы к продолжительному ухудшению покрытия долга (прямой риск к текущему балансу) до уровня более 12 лет (2015 г.: 7,4 года), обусловили бы понижение рейтингов. ru.cbonds.info
2016-9-19 17:35