В течение 19 лет Алан Гринспен возглавлял Федеральную резервную систему, и за это время им было принято много решений, которые были подвергнуты критике. Однако его решение отказаться от попытки привести экономику в чувства за счет манипуляции цен на активы является одним из лучших, считают экономисты.

Повышение процентных ставок для сокращения цен на активы – очень неудачная идея.

Главная миссия центробанков – контроль за инфляцией, а если быть более точными, то стабилизация роста спроса.

Споры относительно того, каким образом лучше достичь этой цели, продолжаются среди экспертов не одно десятилетие, и на сегодняшний день существует наиболее распространенное мнение, что таргетирование низкой, но положительной ставки инфляции, которое обеспечивает баланс между выгодой и затратами, так же хорошо или даже лучше, чем таргетирование альтернативных целей.

Экономическая теория заставляет сомневаться в этом подходе, однако эксперты хорошо представляют, как это должно работать.

Вместе с тем не совсем ясно, как таргетирование цен активов может вызвать более стабильный рост спроса. Себастьян Маллаби, экономист, который не так давно написал книгу о жизни Алана Гринспена под названием «Человек, который знал», полагает, что когда сдуваются большие «пузыри», что, безусловно, является очень болезненным процессом, прекращается опасный рост цен на активы, что является полезным для экономики. Однако все не так просто.

О стоимости каких активов стоит волноваться? Каким должен быть оптимальный уровень этих цен? Как сниженная стоимость активов может повлиять на экономику? Что произойдет с инфляционной перспективой или спросом на наличные средства? Все эти вопросы очень важны.

Перед тем как спровоцировать крупную рецессию для резкого сокращения доходов домашних хозяйств, нужно четко представлять, каким будет последующий шаг.

Британское издание The Economist отмечает, что некоторые экономисты, в том числе и Джереми Стайн, поддерживают включение переменных факторов финансовой стабильности в структуру нормальной кредитно-денежной политики.

Вместе с тем, как говорит Маллаби, переоценка активов может случиться без массовой дезориентации экономики, как во время паники на финансовых рынках три года назад, которая была вызвана анонсированным Федрезервом постепенным сворачиванием программы QE, что спровоцировало резкий рост доходности казначейских облигаций.

Однако этот всплеск был краткосрочным. Доходность казначейских бумаг сегодня находится ниже, чем до паники в 2013 году, и это несмотря на то, что американский регулятор достаточно серьезно ужесточил политику, завершив программу количественного смягчения и подняв краткосрочную процентную ставку.

Нечто подобное происходило и раньше. В 2000-х годах Федрезерв принял решение резко ужесточить кредитно-денежную политику, увеличив сразу на 4 процентных пункта ставку по федеральным кредитным средствам в период с 2004 по 2006 гг. Несмотря на то что ожидался гораздо больший эффект на ипотечные ставки, он оказался ниже.

В 2006 году стоимость жилья начала падать, что стало катастрофой. Однако то сокращение было больше обусловлено уменьшением роста спроса.

Правильный вывод из опыта прошлых лет не в том, что Гринспен показал неумение верно давать оценку ситуации и свою неготовность наказать домохозяйства США через повышение ставок.

Разумный вывод в том, что свобода действий действующего на тот момент главы ФРС была ограничена мировой макроэкономической динамикой, которую в тот момент не настолько хорошо понимали и на которую Гринспен ответил с максимальной точностью.

Финансиализация (процесс перехода финансового капитала в фиктивный и виртуальный капитал и его отделение от реальной производственной сферы) мировой экономики оказала воздействие на эффективность монетарной политики. На сегодняшний день процентная ставка – это мировая реальная процентная ставка, из-за чего банкиры национальных ЦБ сталкиваются с ограничениями при выстраивании внутренней кредитно-денежной политики.

Если опыт Гринспена учит чему-то, то только тому, что не стоит возлагать слишком много надежд на действующее монетарное руководство.

2016-11-1 16:32