Сбербанк России: Мы ожидаем понижения ключевой ставки на 50 б.п. до 6%, т. к. инфляция в конце года не будет соответствовать прогнозу ЦБ, а инфляционные риски стали еще слабее с тех пор, как регулятор в октябре принял решение о понижении ключевой ставки на 50 б.п. Мы также ожидаем, что Центробанк сохранит нейтральный диапазон ключевой ставки 6-7%, но может допустить временный выход за его нижнюю границу, если будут сохраняться риски дезинфляции.
УРАЛСИБ
Сбербанк России: Мы ожидаем понижения ключевой ставки на 50 б.п. до 6%, т. к. инфляция в конце года не будет соответствовать прогнозу ЦБ, а инфляционные риски стали еще слабее с тех пор, как регулятор в октябре принял решение о понижении ключевой ставки на 50 б.п. Мы также ожидаем, что Центробанк сохранит нейтральный диапазон ключевой ставки 6-7%, но может допустить временный выход за его нижнюю границу, если будут сохраняться риски дезинфляции.
УРАЛСИБ: Инфляционные ожидания в ноябре составили 8,3%, в октябре же они оценивались в 8,6%. Инфляционные ожидания населения непрерывно снижаются с июля, когда они были на уровне 9,4%. В то же время в недавно опубликованных ЦБ оценках ценовых ожиданий предприятий отмечался их некоторый рост. Инфляционные ожидания учитываются Центробанком при принятии решения по ключевой ставке, но последнее время им уделяется меньше внимания. Также следует отметить, что, несмотря на снижение, инфляционные ожидания остаются повышенными и не заякоренными. Пока они не создают предпосылок для резкого снижения ставки, поэтому мы полагаем, что на ближайшем заседании Банк России ограничится снижением ключевой ставки на 25 б.п.
В конце 2020 г ждем ключевую ставку на уровне 5,75%. ЦБ РФ в течение 2019 г. многократно снижал ключевую ставку. Рассчитывать на то, что и дальше он будет так же быстро смягчать денежную политику, не приходится: в последнее время комментарии представителей ЦБ стали более жесткими, регулятор пока не планирует пересматривать оценку нейтрального уровня ключевой ставки, который составляет сейчас 6–7%. Соответственно, мы ждем, что достаточно скоро, до конца первого квартала 2020 г., ЦБ снизит ставку до 6%, но после этого надолго возьмет паузу. Лишь к концу следующего года, на фоне снижения инфляционных рисков, связанных с расходованием средств ФНБ, ЦБ может немного снизить ориентир для нейтрального уровня ключевой ставки, что позволит ЦБ снизить ставку еще раз в конце года до 5,75%.
Альфа-Банк: Рынок может преувеличивать потенциал понижения ключевой ставки со стороны ЦБ. Усиление роли бюджетной политики в стимулировании роста в 2020 г. станет вызовом для ЦБ. В предыдущие годы благодаря жесткой бюджетной политике ЦБ смог создать более мягкие монетарные условия для российской экономики. Тем не менее, сейчас, когда ключевая ставка достигла своего нейтрального уровня, потенциал ее дальнейшего понижения с текущих уровней может быть весьма ограниченным. В то же время рынок по целому ряду причин не перестает ожидать ее дальнейшего понижения. Во-первых, некоторые участники рынка ожидают, что центробанки других стран продолжат смягчать монетарную политику, создавая таким образом дополнительные возможности для действий центробанков развивающихся рынков, в том числе и для России.
Дополнительным аргументом в пользу понижения ставки является и ожидание того, что ЦБ пересчитает уровень нейтральной реальной ставки и понизит его с изначальной оценки 2-3%. Мы считаем, что к обоим аргументам следует отнестись с определенной долей осторожности. Во-первых, продолжение смягчения монетарной политики в мире совсем не гарантировано и даже если оно и произойдет, то может быть сопряжено со сценарием глобальной рецессии, и тогда непонятно, до какой степени Россия смогла бы выиграть от подобного сценария. Что касается сценария пересмотра нейтральной ставки, мы считаем, что режим инфляционного таргетирования в России не достиг достаточной степени зрелости – пока он не располагает той глубиной статистической информации, которая бы сделала пересмотр нейтральной ставки обоснованным. В любом случае учитывая недавнее возвращение недельной инфляции к уровню 0,1% и ожидания роста социальных бюджетных расходов, мы считаем, что ключевая ставка вряд ли снизиться ниже уровня 6,0%, и наш базовый сценарий по ставке на конец 2020 г. составляет 6,5%.
Промсвзязьбанк:В Учитывая традиционно консервативный подход к денежно-кредитной политике ЦБ РФ ждем сегодня снижения ставки на 25 б.п. Еще на 25 б.п. при данном сценарии ставка будет снижена в 1 квартале 2020 года и составит 6% годовых, что соответствует нижней границе нейтрального диапазона ставки (6%-7%). Вместе с тем, на текущий момент, как внутренние, так и внешние факторы позволяют регулятору снова снизить ставку на 50 б.п. – до 6%, не ожидая следующего заседания.В
Ко внутренним факторам в первую очередь можно отнести динамику инфляции. Которая по итогам года снова может оказаться ниже прогноза ЦБ – порядка 3% (3,2%-3,7% - прогноз ЦБ); по итогам 2020 года инфляция, скорее всего, так и не вернется к таргету регулятора (4,0%), составив 3,4%. Влияние активных трат в 2020 году ФНБ и по Нацпроектам, на наш взгляд, окажет ограниченный эффект на инфляцию на фоне сдержанных темпов роста экономики (прогноз на 2020 г. по ВВП – 1,9%), а согласованность действий ЦБ и Минфина по конвертации валюты способна в существенной степени нивелировать данный эффект на инфляцию за счет стабильного рубля (благодаря сокращению покупок валюты Минфином в декабре рубль демонстрирует укрепление, несмотря на сезонный фактор).В
Внешние факторы также выглядят благоприятно – ЕЦБ сохраняет мягкую политику; ФРС, несмотря на сохранение ставки, прогнозы по ужесточению политики отнесла на 2021 год при сохранении программы выкупа векселей (баланс ФРС вернулся к росту). Центробанки ЕМ также продолжают цикл снижения ставок (Мексика, Бразилия, Турция и пр.). При этом благодаря продлению сделки ОПЕК цены на нефть остаются комфортными, а США близка к подписанию торгового соглашения с КНР, что сохраняет спрос на активы ЕМ и рубль, в частности.
АкБарс Банк: Мы полагаем, что ЦБ РФ с высокой вероятностью понизит ставку на 25 б.п., до 6.25% годовых на фоне снижения инфляционных рисков и слабых данных по PMI в промышленности. Данные по инфляции за ноябрь оказались ниже прогноза. Инфляция замедлилась до 3,5% г./г. по итогам ноября с 3,8% г./г. в октябре. По прогнозам в Bloomberg ожидалось замедление инфляции до 3,6% г./г.
Кроме того, по данным Банка России, инфляционные ожидания населения РФ в ноябре 2019 г. продолжили снижение четвертый месяц подряд, обновив минимальные значения с мая 2018 г., говорится в комментарии Банка России. ЦБ ожидает, что инфляция по итогам 2019 г., вероятно, сложится вблизи нижней границы прогноза в 3,2–3,7%. Инфляция, с учетом проводимой денежно-кредитной политики, составит 3,5–4,0% по итогам 2020 г. и останется вблизи 4% в дальнейшем.
С начала года Банк России понизил ставку уже на 1,25 процентных пунктов, в том числе на 0,5 п.п. в октябре. Мы полагаем, что после возможного снижения ставки в конце недели, возможна пауза. В целом, в 2020 г., вероятно, ставка будет понижена на 0,5 п.п. и, по итогам 2020 г., ключевая ставка ожидается нами в пределах 5,5-5,75% годовых.
Рынок ОФЗ уже учитывает 1-2 снижения ставки в общей сложности на 0,5 п.п., следовательно, мы не ожидаем существенной реакции рынка, если ставка будет понижена на 0,25 п.п. Реакция рынка будет только если ЦБ РФ удалит из пресс-релиза фразы о том, что Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на одном из ближайших заседаний Совета директоров.
ВТБ Капитал: Последняя инфляционная статистика, на наш взгляд, несколько повышает вероятность того, что на предстоящем заседании Совета директоров Банка России ключевая ставка будет снижена на 25 бп (а не оставлена на текущем уровне). В то же время мы в своем базовом прогнозе предполагаем сохранение ключевой ставки без изменений, учитывая признаки ускорения инфляции в сфере услуг в ноябре, сбалансированную риторику Банка России в последнее время, а также отсутствие изменений во внешней конъюнктуре за период после октябрьского заседания ЦБ. В кривую ОФЗ и ставки денежного рынка уже заложено снижение ключевой ставки на 25 бп, так что такой итог заседания не станет сюрпризом для рынка. Между тем сохранение Банком России ключевой ставки на прежнем уровне может, на наш взгляд, вызвать некоторую фиксацию прибыли.
Райффайзенбанк: До явного сигнала со стороны главы ЦБ РФ большинство участников рынка не предполагало снижение ключевой ставки сразу на 50 б.п. на предшествующем заседании (то есть это решение без упреждающего сигнала регулятора на самом деле было бы неожиданным). Такой большой шаг в прошлом создает предпосылки к снижению ключевой ставки в этот раз, по крайней мере, на 25 б.п., несмотря на то, что FOMC, судя по пресс-релизу с завершившегося вчера заседания, намерен удерживать длительную паузу (весь 2020 г.). Согласно опросу брокера Tradition, 40 из 70 трейдеров ждут снижения на 25 б.п., остальные – на 50 б.п. Однако большую неопределенность представляет собой будущая траектория рублевой ставки, при этом доходности ОФЗ не могут выступать в качестве ориентира для построения достоверного прогноза, поскольку в ОФЗ высока доля инвесторов (нерезиденты и УК), у которых фондирование не увязано с o/n рублевыми ставками. ru.cbonds.info
2019-12-13 09:59