В конце прошлого года Федеральная резервная система объявила о завершении программы количественного смягчения, однако это не значит, что QE было остановлено на самом деле. Еще неопределенное время ФРС будет оставаться активным игроком на открытом рынке.

Несмотря на существенные объемы выпуска облигаций, сумма погашений в 2014 году составила всего 474 млн долларов, а в 2015 – 3,5 млрд долларов.

Ситуация сильно поменяется в этом году, когда команде Брайана Сакса, главы Федерального резервного банка Нью-Йорка, придется приобрести бондов на 216 млрд долларов, для того чтобы заменить бумаги с вышедшим сроком обращения.

Согласно расчетам JPMorgan, эта сумма составляет порядка 50% от всего нового государственного долга, который будет выпущен в течение последующих 12 месяцев.

В дальнейшем суммы будут увеличиваться. В следующем году показатель будет на уровне 194 млрд долларов, еще через год – 373 млрд, в 2019 году – 329 млрд. Таким образом, в течение ближайших четырех лет монетизированный долг достигнет 1,1 трлн долларов.

О вмешательстве ФРС в рынок казначейских бумаг всем давно известно.

ФРС – крупнейший держатель долга правительства. Пока регулятор старался поддержать экономику после финансового кризиса, он накопил 2,5 трлн долларов в виде долговых бумаг. С января этого года по 2019 год казначейские облигации на 1,1 трлн долларов должны быть погашены.

Даже если из-за этого не будет расти баланс Федрезерва, уже накопленные активы на 2,5 трлн долларов интересуют инвесторов даже больше, чем перспективы роста процентных ставок. ФРС будет оставаться нетто-покупателем гособлигаций, приобретая каждую вторую облигацию при выпуске.

Очевидно, это «бычий» фактор для рынка облигаций. Причина в том, что регулятор будет действовать в духе пролонгации обязательств и дальнейшей монетизации, а влияние на доходность может существенно отличаться от ожиданий ФРС и других экспертов.

Вместе с тем дилеры отмечают, что работать на рынке облигаций стало сложнее. ЦБ США ранее ввел лимиты риска, что сделало операции для банков по всем видам долга дороже.

Казначейские облигации остаются наиболее ликвидным активом в мире, однако отказ по сделкам из-за нехватки бондов увеличился в январе до 2,5% от среднедневного объема. В ходе операции «Твист» этот показатель был на уровне 1%.

Иными словами, американский ЦБ может повторить ошибку Банка Японии, который выкупает почти весь новый госдолг.

Власти Америки становятся все более зависимыми от работы Центрального банка с долгом и его монетизации. Если бы ФРС США приняла решение реинвестировать в этом году, то казначейству пришлось бы компенсировать упущенное финансирование дополнительными продажами долговых бумаг, которые могли бы увеличить прибыльность 10-летних бумаг до 0,08 - 0,12 п. п.

Баланс Федрезерва имеет гораздо большее влияние на доходность облигаций на рынке, нежели процесс повышения ключевой ставки. И тут становится понятно, почему ЦБ США не может решиться свернуть свой огромный баланс, объем которого составляет 4,5 трлн долларов.

2016-1-20 18:38