Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») ПАО Европлан и АО Балтийский лизинг на уровне «BB-», а также ООО СОЛЛЕРС-ФИНАНС и ООО Каркаде на уровне «B+». Кроме того, Fitch пересмотрело прогноз по рейтингу Балтийского лизинга с «Негативного» на «Стабильный». Прогноз по рейтингам Европлана и СОЛЛЕРС-ФИНАНСа – «Стабильный», а по рейтингу Каркаде – «Негативный». Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения. КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ РДЭ, НАЦИ

Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») ПАО Европлан и АО Балтийский лизинг на уровне «BB-», а также ООО СОЛЛЕРС-ФИНАНС и ООО Каркаде на уровне «B+». Кроме того, Fitch пересмотрело прогноз по рейтингу Балтийского лизинга с «Негативного» на «Стабильный». Прогноз по рейтингам Европлана и СОЛЛЕРС-ФИНАНСа – «Стабильный», а по рейтингу Каркаде – «Негативный». Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

РДЭ, НАЦИОНАЛЬНЫЕ РЕЙТИНГИ И РЕЙТИНГИ ПРИОРИТЕТНОГО ДОЛГА

Подтверждение РДЭ Европлана и СОЛЛЕРС-ФИНАНСа со «Стабильным» прогнозом и пересмотр прогноза по рейтингу Балтийского лизинга на «Стабильный» отражают хорошие показатели компаний в течение цикла, стабильно низкие кредитные потери по лизинговым портфелям, чему способствуют хороший андеррайтинг и жесткая коллекторская функция, а также устойчивую ликвидность и низкий леверидж. «Негативный» прогноз по рейтингу Каркаде отражает потенциальное давление на леверидж компании и ее слабые операционные результаты.

Рассматриваемые эмитенты входят в число ведущих частных лизинговых компаний в России. Европлан и Каркаде работают только в розничном сегменте, в основном в автолизинге: легковые автомобили, грузовики и легкие коммерческие автомобили вместе составляли 87% и 99% их лизинговых портфелей соответственно на конец 6 мес. 2016 г. Балтийский лизинг и СОЛЛЕРС-ФИНАНС имеют менее диверсифицированные и менее ликвидные лизинговые портфели. Так, у Балтийского лизинга неавтомобильный лизинг составлял 46% портфеля, а СОЛЛЕРС-ФИНАНС сфокусирован на крупных сделках лизинга автопарков, состоящих в основном из грузового транспорта.

Ключевыми клиентами компаний являются предприятия малого и среднего бизнеса, которые в высокой степени чувствительны к экономической конъюнктуре в целом. Высокая волатильность авторынка усиливает цикличность в сегменте автолизинга. Резкое падение продаж автомобилей в России (на 24% в 2015 г. и на 1% за 10 мес. 2016 г. по стоимости, или 36% и 13% по количеству автомобилей) сдерживает новые сделки в автолизинге. Однако все рассматриваемые компании добились увеличения объема нового бизнеса за 9 мес. 2016 г., а Балтийский лизинг и СОЛЛЕРС-ФИНАНС показали рост остаточной стоимости портфеля. Качество такого роста на фоне сокращающегося авторынка еще предстоит увидеть.

Кредитные потери компаний были очень низкими ввиду эффективности процедур взыскания и последующей продажи лизингового имущества. Такие показатели поддерживаются i) высокими авансовыми платежами, составляющими, как правило, 20%-25% от первоначальной стоимости (на более высоком уровне у СОЛЛЕРС-ФИНАНСа: 30%), ii) ликвидностью активов в лизинге (обычно легковые автомобили среднего класса), iii) хорошими уровнями взыскания и iv) корреляцией рыночного стресса с обесценением рубля, что, как правило, увеличивает стоимость взысканных активов в национальной валюте. Каркаде и СОЛЛЕРС-ФИНАНС согласно отчетности имели более высокие уровни дефолта в 2015 г. - 1 полугодии 2016 г. (по расчетам Fitch, 12% и 7% соответственно в годовом выражении). Кроме того, Каркаде продемонстрировал более медленное и менее эффективное взыскание и последующие продажи обеспечения (в сравнении с сопоставимыми компаниями).

Каждая из четырех компаний имела низкий леверидж на конец 1 полугодия 2016 г.; так, скорректированное агентством отношение долга к капиталу («леверидж») варьировалось от 1,4x у Европлана до 5,4x у Каркаде. Леверидж подкреплялся сильным генерированием капитала за счет прибыли у Европлана, Балтийского лизинга и СОЛЛЕРС-ФИНАНСа (ввиду сильной маржи, хорошей операционной эффективности и низких кредитных потерь) и сокращения бизнеса (особенно в 2015 г.) у всех четырех компаний. Fitch ожидает, что компании с более низким левериджем увеличат отношение долга к капиталу примерно до 4x-5x в результате возобновления роста бизнеса и/или распределения капитала, но этот показатель по-прежнему будет соответствовать их рейтингам.

Финансовые показатели Европлана в настоящее время являются самыми сильными среди компаний-аналогов, однако Fitch ожидает рост левериджа у компании после завершения реорганизации группы в 1 половине 2017 г. (см. сообщение 'Fitch: Europlan's Ratings Unaffected by Planned Reorganisation'/«Fitch: планы реорганизации не сказываются на рейтингах Европлана» от 29 ноября 2016 г. на сайте www.fitchratings.com). Риски неблагоприятных последствий со стороны имеющей высокий леверидж группы Сафмар (ранее известной как группа БИН) сказываются на рейтингах Европлана.

Финансовые показатели Балтийского лизинга также являются сильными, хотя эта компания имеет менее продолжительную статистику высоких результатов, чем Европлан, и несколько более узкую клиентскую базу. Долг на уровне акционера, привлеченный для финансирования приобретения контрольной доли в компании, является значительным и может потребовать существенных выплат дивидендов для его обслуживания. Балтийский лизинг имеет давнюю историю тесных отношений с группой Открытие, которая продолжает владеть миноритарной долей в лизинговой компании и предоставлять ей поддержку в виде финансирования.

В отношении Каркаде Fitch применяет корректировку к его показателю «долг/капитал» на величину дебиторской задолженности от акционера и несвязанной коллекторской компании, в то время как значительный объем неработающих и взысканных активов оказывает дополнительное давление на нашу оценку левериджа. Быстрое снижение левериджа во 2 половине 2015 г. - 1 половине 2016 г. поддержало показатель капитала, сглаживая влияние операционных потерь, однако в дальнейшем выход компании на операционную прибыльность будет зависеть от способности компании генерировать новый бизнес и повышать операционную эффективность. По информации Fitch, собственник Каркаде, польский Getin Holding, больше не предпринимает активных попыток продать компанию и вместо этого сосредоточился на улучшении ее показателей.

СОЛЛЕРС-ФИНАНС существенно меньше трех других компаний, но быстро нарастил свой лизинговый портфель в 1 полугодии 2016 г. за счет крупных сделок с лизингом автопарка общественного транспорта. В то же время леверидж компании (отношение долга к капиталу в 2,3x на конец 1 полугодия 2016 г.) по-прежнему оставляет существенный запас для роста до того, как это стало бы оказывать давление на финансовый профиль компании. СОЛЛЕРС-ФИНАНС находится в совместной собственности российского Совкомбанка («BB-»/прогноз «Стабильный») и группы Соллерс, имеющей различные интересы в секторе производства автомобилей.

Четыре рассматриваемые компании финансируются главным образом российскими банками (как прямыми кредиторами или держателями облигаций). Риск рефинансирования является ограниченным и сглаживается более короткими сроками лизинговых сделок, которые в значительной степени соответствуют срокам фондирования. Европлан и Каркаде имеют диверсифицированные портфели банковских кредитов, но в большей степени зависят от рыночного фондирования, чем Балтийский лизинг (насколько известно Fitch, держателем его облигаций (около 75% обязательств на конец 9 мес. 2016 г.) в большей степени является группа Открытие) и СОЛЛЕРС-ФИНАНС (который в настоящее время практически полностью финансируется Совкомбанком).

РЕЙТИНГИ ПРИОРИТЕТНОГО ДОЛГА

Рейтинги приоритетного долга находятся на одном уровне с РДЭ и национальными рейтингами компаний, что отражает мнение агентства об умеренных уровнях возвратности средств для необеспеченных приоритетных кредиторов в случае дефолта. Это в свою очередь обусловлено от низкой до средней долями активов компаний, которые заложены по обязательствам перед обеспеченными кредиторами (от 5% лизингового портфеля у Балтийского Лизинга до 40% у Каркаде).

РЕЙТИНГ ПОДДЕРЖКИ

Рейтинг поддержки «4», присвоенный СОЛЛЕРС-ФИНАНСу, отражает мнение Fitch о том, что в случае ухудшения своих финансовых позиций компания, вероятно, получит поддержку от Совкомбанка. Данное мнение принимает во внимание поддержку, предоставленную на сегодня, а также небольшой размер СОЛЛЕРС-ФИНАНСа относительно Совкомбанка (менее 1% активов). В то же время доля собственности (лишь 50%), нестратегический характер инвестиции и намерение Совкомбанка рефинансировать средства, предоставленные СОЛЛЕРС-ФИНАНСу, за счет выпуска компанией облигаций делают поддержку несколько менее вероятной, по мнению Fitch.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

РДЭ, НАЦИОНАЛЬНЫЕ РЕЙТИНГИ И РЕЙТИНГИ ПРИОРИТЕТНОГО ДОЛГА

Повышение рейтингов в настоящее время является маловероятным с учетом по-прежнему непростой операционной среды, ожидаемого увеличения левериджа в результате возобновления роста бизнеса и/или потенциального распределения капитала, небольшого размера компании (СОЛЛЕРС-ФИНАНС) и слабой прибыльности (Каркаде).

Рейтинги компаний могут быть понижены в случае существенного ослабления качества активов или операционных результатов в такой мере, что это приведет к заметному увеличению показателей левериджа или скажется на качестве их капитала.

Рейтинги Европлана и Балтийского лизинга также могут быть понижены, если Fitch решит, что их стратегия, аппетит к риску, структура баланса и/или финансовые показатели, вероятно, существенно ослабнут в результате действий акционеров или если компании будут иметь значительные риски по связанным сторонам, непрофильным активам или другим условным рискам, связанным с другими активами их владельцев.

Долгосрочный РДЭ СОЛЛЕРС-ФИНАНСа может быть понижен только в случае существенного ухудшения финансового профиля компании, которое будет сопровождаться непредоставлением своевременной поддержки от Совкомбанка.

«Негативный» прогноз по Каркаде отражает риск того, что дальнейшие отрицательные операционные результаты или убытки от неработающих или взысканных активов могут в будущем оказать дальнейшее давление на капитализацию. Если компания сможет вернуться к устойчивой прибыльности и избежать существенного увеличения левериджа, мы, вероятно, пересмотрим прогноз на «Стабильный».

Рейтинги приоритетного долга могут быть понижены в случае понижения РДЭ/национальных рейтингов или заметного увеличения доли заложенных активов, что потенциально может привести к более низкому уровню возвратности средств для необеспеченных приоритетных кредиторов при сценарии дефолта.

Проведенные рейтинговые действия:

Европлан

Долгосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте подтверждены на уровне «BB-», прогноз «Стабильный»

Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «B»

Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне «A+(rus)», прогноз «Стабильный»

Рейтинги приоритетного необеспеченного долга подтверждены на уровнях «BB-»/«A+(rus)».

Балтийский лизинг

Долгосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте подтверждены на уровне «BB-», прогноз изменен с «Негативного» на «Стабильный»

Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «B»

Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне «A+(rus)», прогноз изменен с «Негативного» на «Стабильный»

Рейтинги приоритетного необеспеченного долга ООО Балтийский лизинг подтверждены на уровнях «BB-»/«A+(rus)».

СОЛЛЕРС-ФИНАНС

Долгосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте подтверждены на уровне «B+», прогноз «Стабильный»

Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «B»

Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне «A(rus)», прогноз «Стабильный»

Рейтинг поддержки присвоен на уровне «4»

Ожидаемые рейтинги приоритетного необеспеченного долга присвоены на уровнях «B+(EXP)»/«A(rus)(EXP)», рейтинг возвратности активов «RR4(EXP)».

Каркаде

Долгосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте подтверждены на уровне «B+», прогноз «Негативный»

Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «B»

Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне «A-(rus)», прогноз «Негативный»

Рейтинги приоритетного необеспеченного долга подтверждены на уровнях «B+»/«A-(rus»), рейтинг возвратности активов «RR4». ru.cbonds.info

2016-12-13 10:02