Первичный рынок в последние недели в основном изобилует предложениями новых выпусков облигаций банков первого эшелона и региональных заемщиков. Сегодня размещает облигации на 5 млрд руб. Саратовская область (книга сформирована с финальным купоном 8,1% против первоначального диапазона 8,20- 8,40% годовых), вчера прошел бук-билдинг по доразмещению выпуска на 5 млрд руб. Свердловской области, а также выпусков Альфа-Банка (финальный купон составил 8,1% против первоначального 8,0-8,15%) и Росбанка (с
Первичный рынок в последние недели в основном изобилует предложениями новых выпусков облигаций банков первого эшелона и региональных заемщиков.
Сегодня размещает облигации на 5 млрд руб. Саратовская область (книга сформирована с финальным купоном 8,1% против первоначального диапазона 8,20-
8,40% годовых), вчера прошел бук-билдинг по доразмещению выпуска на 5 млрд руб. Свердловской области, а также выпусков Альфа-Банка (финальный купон
составил 8,1% против первоначального 8,0-8,15%) и Росбанка (ставка купона установлена 7,85%). До конца месяца облигационные займы предложат Тойота Банк,
Евразийский Банк Развития, РСХБ и ГПБ. Также мы отмечаем скорое появление на рынке новых эмитентов, таких как Т Плюс, Софт Лайн Трейд и MoneyMan.
В данный обзор мы включили только ближайшие размещения.
Орловская область
Экономика Орловской области имеет ярко выраженный индустриально - аграрный
характер. ВРП оценочно в 2016 г. составил 211 млрд руб., или 100,1 % к уровню 2015
года в сопоставимых ценах (в среднем по РФ ВВП оценивается на уровне 99,8 %
к 2015 году). Среднегодовой темп роста ВРП в 2017–2019 гг. прогнозируется на уровне
101,9 %. Индекс промышленного производства составил 100,1 % (в РФ - 100,0 %).
Доходы областного бюджета получены в 2016 г. в размере 27,1 млрд руб., расходы
бюджета – 30 млрд руб. Уровень дефицита достаточно высок – 17,6% от налоговых и
неналоговых доходов. Финансовая самостоятельность региона невысокая: доля
собственных доходов в доходах бюджета составила 62%. Динамика долговой нагрузки
негативная: объем государственного долга за 2016 г. вырос по сравнению с 2015 г. на
23%, составив на 31.12.2016г. 15,8 млрд руб. или 95% к налоговым и неналоговым
доходам, что является высоким уровнем среди сопоставимых с Орловской областью
регионов. В тоже время расходы на обслуживание долга ниже средних, так как госдолг
преимущественно представлен бюджетными кредитами.
По выпуску предусмотрена амортизация по 30% от номинала в дату окончания 12-го и
16-го купонов и 40% при погашении.В
Оценка РЕГИОНа
Публичная история заимствований у
эмитента отсутствует – данный
облигационный выпуск является
дебютным. Облигации эмитентов-регионов
третьего эшелона торгуются со спрэдом по
доходности к ОФЗ порядка 80 б.п. Книга по
новому выпуску Саратовской области
серии 35001 (дюрация 4,84 г.) с рейтингом
от Эксперт РА на уровне ruBBB на днях
была собрана с купоном 8,1% (YTM –
8,35%), что является ориентиром и для
размещения Орловской области.
Рекомендуем участие при купоне не ниже
нижней границы индикатива купона
8,20% (YTM – 8,45%).В В
Т Плюс
Группа Т Плюс (ранее Волжская ТГК, КЭС-Холдинг) – одна из крупнейших российских
частных энергокомпаний (порядка 7% производства электроэнергии и 10% на рынке
теплоснабжения). Присутствует в 16-ти регионах РФ. Т Плюс была создана в результате
консолидации электроэнергетических активов Реновы. Конечным бенефициаром
является В. Вексельберг. В 2016 г. компания провела делистинг акций с Московской
биржи. Итоги 2016г.: выручка – 333 млрд руб. (+9% к 2015г.), на 92% формируется
генерирующими и сбытовыми активами, показатель EBITDA – 32,6 млрд руб. (+25%),
маржа по EBITDA – 9,8% (-0,8 п.п.), чистый убыток - 18,7 млрд. руб. Долговая нагрузка
высокая: ND/EBITDA на 31.12.2016г. – 4,8х (на 31.12.2015г. – 4,9х.). Результаты 1П2017г.
выглядят существенно лучше: компании удалось нарастить прибыльность, сократить
долговую нагрузку (до 3,2х по ND/EBITDA) и выйти на чистую прибыль (8,2 млрд руб.).В
Оценка РЕГИОНа
Это первый выпуск облигаций,
предлагаемый эмитентом в рамках
зарегистрированной программы общим
объемом 30 млрд руб. Высока вероятность,
что с оставшимися 20 млрд руб. Т Плюс
выйдет на рынок в декабре 2017 г.В
Предлагаемые выпуском ориентиры
предполагают премию к ОФЗ 84-106 б.п.
Участие в размещении считаем
интересным ближе к верхней границе
маркетируемого диапазона купона. В
этом случае премия к выпускам МОЭСК
составит 55 б.п.В В
Тойота Банк
Тойота Банк входит в финансовый дивизион основанной в Японии группы Toyota Motor
Corporation (TMC), являющейся глобальным производителем автомобилей.
Финансовый дивизион корпорации объединяет дочерние финансовые общества
Тойоты по всему миру и организован с 2000 года в рамках холдинговой компании
Toyota Financial Services Corporation (TFSC), принадлежащей TMC. По размеру активов
Тойота Банк занимает на 01.11.2017 г. 94 место (53 млрд руб.) в банковской системе РФ.
Для банка характерны высокие значения достаточности капитала, существенно
превышающие установленные регулятором нормативы. Показатель Н1 на протяжении
2017 года находился в диапазоне 18,6-19,2%. Банк широко использует внутригрупповое
финансирование. Зависимость от него достаточно высокая – 45- 50% финансирования
приходится на группу. Рентабельность капитала по итогам 9 мес. 2017г. составила
11,3%, чистая процентная маржа – 5,7%, просрочка низкая – 2,4-2,6% на протяжении
года. По выпуску предоставлена гарантия со стороны Toyota Motor Finance (100%-ая
дочка TFSC), которая обеспечивает своевременное погашение обязательств по ценным
бумагам.В
Оценка РЕГИОНа
На вторичном рынке обращается
единственный выпуск банка серии 01
(дюрация - 0,3г., YTP – 7,8%). Выпуски
других дочерних иностранных банков РН
Банк,01Р2 (дюрация –2,5 г.) и Фольксваген
Банк,10 (дюрация – 1,1 г.) торгуются с
доходностью 8,1-8,2%. Индикативы
купона по новому выпуску Тойота Банка
предполагают спрэд над суверенной
кривой порядка 70-100 б.п., что выглядит
завышено для первоклассного эмитента с
дефицитом бумаг в рынке. Ожидаем
формирование спроса ниже заявленных
ориентиров купона. Рекомендуем участие
при купоне не ниже 7,85% (YTP – 8,0%). ru.cbonds.info
2017-11-22 14:35