Совсем недавно страны G20 пришли к соглашению, что не будут придерживаться режима конкурентной девальвации, однако, кажется, японский Центробанк придерживается этого правила только формально. В реальности Центральный банк Японии готов к новому витку агрессивной девальвации.

«Мы полагаем, что ЦБ Японии, вероятнее всего, начнет смягчение главным образом при помощи качественной меры, с наращиванием покупок ETF в качестве основного способа улучшения деловой активности. Мы думаем, что рынок готов к расширению объемов покупки с 3,3 трлн иен до 5-6 трлн иен в год, следовательно, японский ЦБ может нарастить объем покупок вплоть до 7 трлн иен», – считают специалисты Goldman Sachs.

В последние несколько дней иена дешевеет в паре с долларом, однако специалисты ожидают, что японская нацвалюта поднимется до 130 иен за доллар в течение года.

Эксперты полагают, что Банк Японии столкнулся с проблемой: регулятору необходимо подтвердить, что взятый курс политики работает, иначе рынок может решить, что Центробанк отступил от своей цели по инфляции в 2%. Это разгромит экономику Японии. Иными словами, ЦБ страны необходимо продолжить смягчение.

Для главы банка Харухико Куроды, начавшего агрессивное расширение баланса ЦБ, слишком поздно разворачиваться в обратном направлении, особенно в данный момент, когда инвесторы начали вывод средств из Японии, опасаясь, что регулятор полностью утратит контроль над ситуацией.

Эксперты банка Goldman Sachs убеждены, что Банк Японии находится в безвыходном положении: «После того как ЦБ Японии принял решение ввести отрицательные процентные ставки в конце января, курс американской валюты к иене поднялся на 8%. Часть этого изменения была обусловлена переоценкой темпов роста ставки ФРС, но также это говорит об уверенности инвесторов в том, что у Банка Японии не будет места для маневрирования, а цель в 2% по инфляции никогда не будет достигнута».

Принимая во внимание, что не так давно Курода сказал о том, что банк сохраняет свою позицию относительно борьбы с дефляцией, можно не сомневаться в том, что нас ждет дальнейшая девальвация, поскольку рост иены уничтожает все надежды на повышение цен. Вместе с тем позиция Федеральной резервной системы, которую также беспокоит курс доллара, не помогает в остановке этой тенденции.

На сегодняшний день инфляция в Японии снизилась, а базовый индекс потребительских цен составляет 0%.

Эксперты банка считают, что ЦБ Японии вновь примется за активное расширение баланса, несмотря на все предупреждения, и можно смело говорить о том, что будут повторяться все тенденции, которые имели место при первом запуске количественного смягчения в стране.

Однако если политика Центрального банка не работала на протяжении трех лет, а в последнее время индекс Nikkei просел до отметки, как если бы расширения баланса никогда не происходило, это не говорит о том, что более активная программа QE не будет иметь эффекта.

Но пока ожидания Goldman Sachs выглядят очень убедительно.

Вместе с тем совсем скоро пройдут выборы, и на фоне разрушительных природных катаклизмов власти могут принять решение выделять больше средств в рамках бюджетов различных уровней. Это означает повышение объема монетизированного долга, что вызовет снижение национальной валюты Японии и рост индекса Nikkei.

Специалисты Goldman прогнозируют объявление фискальной экспансии на 1-2% от ВВП.

Чем шире объем фискальной экспансии, тем больший объем будет выкупать Центробанк. Чем больше будут сроки погашения выкупаемых бумаг, тем сильнее повышается вероятность увеличения инфляции, низких процентных ставок и слабой валюты.

Такой вектор фискальной и монетарной политики – первый шаг в политике «вертолетных денег», то есть к постоянной работе программы QE. Однако для Японии это может быть вполне оправданная мера.

Экономика страны находится в плену у ликвидности с номинальными отрицательными процентными ставками. В связи с этим при таких же равных условиях фискальная экспансия не приведет к чрезмерному увеличению нормальных ставок и росту иены, что может вызвать сокращение экспорта и инвестиций.

Вместе с тем фискальная экспансия не будет осуществляться в изоляции, но будет проходить совместно с дальнейшей монетарной экспансией.

Опираясь на то, что фискальная экспансия будет финансироваться за счет денежной эмиссии, прогнозы по росту инфляции должны подниматься вместе со снижением реальных ставок.

Нельзя исключать, что такие шаги могут позволить Японии прийти к целевому показателю по инфляции в 2%.

Однако реакция рынка на политику «вертолетных денег» может быть какой угодно. Кроме того, чрезмерная монетизация может стать причиной истощения ликвидности на рынке облигаций.

Однако как бы там ни было даже начало реализации такого плана неизбежно приведет к падению иены до рекордных уровней.

2016-4-25 17:42