Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») Национальной компании КазМунайГаз, Казахстан (далее – «НК КМГ») в иностранной валюте на уровне «BBB-» со «Стабильным» прогнозом. Одновременно агентство подтвердило приоритетный необеспеченный рейтинг KazMunaiGaz Finance Sub B.V. в иностранной валюте на уровне «BBB-». Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения. Мы рейтингуем НК КМГ с применением подхода «сверху-вниз» (рейтинг отсчитывается вниз от ре

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») Национальной компании КазМунайГаз, Казахстан (далее – «НК КМГ») в иностранной валюте на уровне «BBB-» со «Стабильным» прогнозом. Одновременно агентство подтвердило приоритетный необеспеченный рейтинг KazMunaiGaz Finance Sub B.V. в иностранной валюте на уровне «BBB-». Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.

Мы рейтингуем НК КМГ с применением подхода «сверху-вниз» (рейтинг отсчитывается вниз от рейтинга материнской структуры) на один уровень ниже суверенного рейтинга Казахстана («BBB»/прогноз «Стабильный»), что отражает сильные связи компании с государством. Поддержка, учитываемая в рейтинге, включает ожидания, что помимо средств, предоставленных для программы сокращения долга в 2015 г., государство в среднесрочной перспективе будет способствовать поддержанию компанией финансового профиля, который позволяет некоторую самостоятельную устойчивость к шокам.

Мы прогнозируем, что в 2016-2017 гг. скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) у НК КМГ будет превышать 10x, и, в случае сохранения такого уровня, мы ожидаем увеличения разницы в уровне рейтинга компании с суверенным рейтингом. Агентство полагает, что в следующем году менеджмент компании будет предпринимать четкие шаги по снижению левериджа. Если к середине 2017 г. не будет видно перспективы снижения левериджа до уровня около 5x, то, вероятно, последует негативное рейтинговое действие (изменение прогноза или понижение рейтинга).

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Рейтинги отсчитываются от суверенного рейтинга

Отсутствие прямой государственной гарантии по значительной части долга НК КМГ не позволяет полностью увязать рейтинги компании с рейтингом Казахстана, несмотря на их сильные стратегические и операционные связи. Наш рейтинговый подход основан на ожиданиях, что государство предоставит достаточную и своевременную поддержку группе в случае необходимости.

Поддержка сглаживает слабые результаты

Результаты НК КМГ в 2015 г. в сегментах добычи, переработки и трубопроводной транспортировки были слабыми, в основном ввиду резко снизившейся цены на нефть марки Brent, высоких затрат и более низких дивидендов от СП. По расчетам Fitch, EBITDA компании сократилась на 65%, а дивиденды от СП – примерно на 40%, что обусловило отрицательный свободный денежный поток в размере 261 млрд. тенге (1,2 млрд. долл.) в 2015 г.

В целях обеспечения выполнения компанией ковенантов по еврооблигациям в 2015 г. АО Фонд национального благосостояния Самрук-Казына («BBB»/прогноз «Стабильный») приобрел у НК КМГ 50% в KMG Kashagan BV за 4,7 млрд. долл. Мы рассматриваем данную сделку как свидетельство материальной поддержки государства, которая уже учитывается в рейтингах компании.

Цена на нефть Brent и затраты негативно влияют на сегмент добычи

АО «Разведка Добыча «КазМунайГаз» («РД КМГ»), ключевая дочерняя структура НК КМГ по разведке и добыче, на которую в 2014 г. пришлось 2/3 от EBITDA группы в этом сегменте, показало исключительно слабые результаты в 2015 г. на фоне более низких цен на нефть Brent и высоких затрат на добычу. EBITDA по расчетам Fitch упала на 99%, составив лишь 3 млн. долл., при средних эксплуатационных расходах в 13,3 долл./барр. и средней цене нэтбэк в 21,3 долл./барр.

Средняя цена нэтбэк в 1 кв. 2016 г. уменьшилась до 11,8 долл./барр., что привело к дальнейшему ухудшению показателей группы в сегменте разведки и добычи, несмотря на снижение эксплуатационных издержек до 8,4 долл./барр. По нашим прогнозам, EBITDA НК КМГ в этом сегменте начнет улучшаться лишь с 2017 г. на фоне постепенного роста цен на Brent до 45 долл./барр. в 2017 г. и 55 долл./барр. 2018 г.

Сегмент трубопроводной транспортировки и переработки испытывает давление от девальвации

Долларовые финансовые показатели НК КМГ в сегменте транспортировки, переработки и сбыта также испытали негативное влияние в 2015 г. (что было в основном обусловлено более слабым тенге), но не такое сильное, как в сегменте разведки и добычи. В своем рейтинговом сценарии мы продолжаем консолидировать активы группы в сегменте переработки (KMG International NV («KMGI», «B+»/Rating Watch «Негативный») и казахстанские НПЗ), несмотря на объявленные планы продажи этих и других активов, так как полагаем, что осуществить продажу этих активов может оказаться непростой задачей.

Существенное снижение дивидендов от СП

Мы ожидаем существенного снижения дивидендов от добывающих СП и аффилированных компаний НК КМГ в 2016-2018 гг., которые раньше были среди ключевых источников денежных средств для группы. В 2015 г. НК КМГ получила от СП и ассоциированных компаний дивиденды на сумму 173 млрд. тенге (что представляет собой понижение на 43% относительно 302 млрд. тенге в 2014 г.), главным образом от ТОО Тенгизшевройл.

В 2016-2017 гг. мы ожидаем более низкие выплаты от Тенгизшевройла и других СП ввиду более низких цен на нефть Brent, более слабого генерирования денежных средств и многомиллиардных планов расширения у Тенгизшевройла (капиталовложения оцениваются в 35 млрд. долл. и более). Мы прогнозируем отсутствие дивидендов от Кашаганского проекта в течение рейтингового периода, поскольку НК КМГ начнет выплату своего долга, относящегося к приобретению Кашагана, после начала на месторождении коммерческой добычи нефти, что, как мы полагаем, произойдет в 2017 г.

Сокращение долга, предоплата Vitol

К концу 2015 г. НК КМГ завершила досрочное частичное погашение еврооблигаций (номинальной стоимостью 3,7 млрд. долл.) и досрочное погашение почти на 0,7 млрд. долл. по прочему внешнему долгу после сделки с Самрук-Казыной. На конец года группа соблюдала ковенант по отношению чистого долга (включая гарантии) к EBITDA в 3,5x.

Мы рассматриваем предоплату на сумму до 3 млрд. руб. от Vitol SA за 20-процентную долю НК КМГ в Тенгизшевройле как нейтральную для валового левериджа НК КМГ, если группа будет использовать денежные средства для погашения своих заимствований. Мы рассматриваем предоплату как имеющую характеристики долга и включаем ее в валовый леверидж НК КМГ. Обязательства НК КМГ по предоплате, согласно информации от компании, не будут зависеть от цен на нефть.

Значительные капвложения в модернизацию НПЗ

Группа осуществляет модернизацию своих казахстанских НПЗ в Атырау, Шымкенте (СП) и Павлодаре для обеспечения соблюдения стандартов по выбросам Евро-4 и Евро-5 к концу 2017 г. По оценкам НК КМГ, суммарные капиталовложения компании в переработку в Казахстане составят свыше 1,8 млрд. долл. в 2016-2017 гг. Капиталовложения в переработку в 2016-2017 гг. могут оказаться ниже прогнозируемых ввиду недофинансирования и задержек, как это было в последние годы.

Ожидается высокий валовый леверидж

Мы продолжаем рейтинговать НК КМГ, исходя из валового левериджа, поскольку мы не рассматриваем существенные остатки денежных средств у группы на 31 марта 2016 г. в размере 1,5 трлн. тенге, включая краткосрочные депозиты, как полностью компенсирующие ее высокий леверидж. Исторически группа полагалась на внешнее долговое финансирование для финансирования капиталовложений. Валовые показатели левериджа и обеспеченности долга у НК КМГ на самостоятельной основе в 2016-2019 гг. сопоставимы с показателями у нефтегазовых компаний Европы, Ближнего Востока и Африки с рейтингами в нижней части категории «B».

Выкуп РД КМГ

В июне 2016 г. НК КМГ предложила выкупить миноритарную долю в РД КМГ. Мы не учитываем выкуп в нашем базовом рейтинговом сценарии, но возможная сделка вряд ли повлияет на рейтинг НК КМГ.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Позитивные рейтинговые факторы: события, которые могут в отдельности или вместе привести к позитивному рейтинговому действию, включают:

- Повышение суверенного рейтинга (обусловленное такими факторами, как устойчивое восстановление внешних и фискальных буферов, сокращение ненефтяного дефицита или существенное улучшение делового климата и качества управления, поддерживающее диверсификацию и устойчивое восстановление экономики Казахстана).

Негативные рейтинговые факторы: события, которые могут в отдельности или вместе привести к негативному рейтинговому действию, включают:

- Понижение суверенного рейтинга (обусловленное такими факторами, как ошибки в проводимой политике, длительный период низких цен на нефть, что вызовет дальнейшее ослабление суверенного внешнего баланса, или возобновление ослабления банковского сектора, что приведет к условным обязательствам для суверенного эмитента).

- Свидетельства ослабления господдержки, например, непредоставление государством своевременной существенной финансовой поддержки компании.

- Отсутствие улучшения показателей кредитоспособности на самостоятельной основе до уровней, сопоставимых с нефтегазовыми компаниями с рейтингом в середине категории «В», например, скорректированный валовый леверидж по FFO около 5x в среднесрочной перспективе.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА

Управляемые сроки погашения долга, высокий леверидж

На конец марта 2016 г. краткосрочный долг у группы на сумму 316 млрд. тенге (0,9 млрд. долл.) покрывался денежными средствами на сумму 546 млрд. тенге и краткосрочными инвестициями на сумму 951 млрд. тенге (эти данные не включают прекращенную деятельность). Согласно информации от НК КМГ, на 31 декабря 2015 г. компания имела неиспользованные кредитные линии в размере около 1,9 млрд. долл., что поддерживает ее краткосрочную ликвидность. Мы ожидаем, что НК КМГ будет генерировать отрицательный свободный денежный поток, равный почти 440 млрд. тенге, в 2016-2017 гг.

На конец марта 2016 г. свыше 93% заимствований группы были номинированы в иностранной валюте, главным образом в долларах США, в то время как в 2015 г. лишь 73% выручки и 51% расходов группы были номинированы в долларах США.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитентов, включают:

- Допущения Fitch по цене на нефть Brent: 35 долл./барр. в 2016 г., 45 долл./барр. в 2017 г., 55 долл./барр. в 2018 г., а затем 65 долл./барр.

- Средний обменный курс тенге к доллару: 360 в 2016 г., 340 в 2017 г., 320 в 2018 г., а затем 300.

- Стагнирующая добыча нефти и газа и отсутствие дивидендов по Кашаганскому проекту в 2017-2019 гг.

- Дивиденды от СП в среднем составляющие немногим выше 80 млрд. тенге в год в 2016-2019 гг.

- Суммарные капвложения в размере 1,6 трлн. тенге в 2016-2019 гг.

- Отсутствие существенных продаж активов в 2016-2019 гг.

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ

НК КМГ

Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «BBB-», прогноз «Стабильный»

Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне «BBB-», прогноз «Стабильный»

Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «F3»

Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден на уровне «BBB-»

Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте подтвержден на уровне «BBB-».

KazMunaiGaz Finance Sub B.V.

Приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте подтвержден на уровне «BBB-». ru.cbonds.info

2016-7-1 16:36