Вслед за своими коллегами из еврозоны руководство Банка Японии приняло решение о введении отрицательных процентных ставок. Они будут применяться в отношении новых резервов банков, формируемых из средств, полученных в результате выкупа активов регулятором (объем самой программы выкупа по-прежнему составляет 80 трлн иен в год). В отношении «старых» резервов (2.5 трлн долл.) будет по-прежнему действовать положительная процентная ставка в размере 0.1%. Решение было принято с перевесом всего в один
Вслед за своими коллегами из еврозоны руководство Банка Японии приняло решение о введении отрицательных процентных ставок. Они будут применяться в отношении новых резервов банков, формируемых из средств, полученных в результате выкупа активов регулятором (объем самой программы выкупа по-прежнему составляет 80 трлн иен в год). В отношении «старых» резервов (2.5 трлн долл.) будет по-прежнему действовать положительная процентная ставка в размере 0.1%. Решение было принято с перевесом всего в один голос (пять к четырем). При этом в заявлении по итогам заседания регулятор отмечает, что может продолжить снижать ставку до более отрицательных значений, «если сочтет это необходимым».
Впрочем, учитывая близкую к рецессии ситуацию в японской экономике и трудности в достижении целевых темпов инфляции (2%), в данном решении нет ничего удивительного. Также в своем пресс-релизе Банк Японии отмечает дезинфляционное давление, связанное со снижением цен на нефть, и замедление экономического роста в Китае. Сроки достижения целевых параметров инфляции теперь сдвинуты на 2017 г. Изначально, когда Банк Японии устанавливал данный ориентир (в 2013 г.), достичь его предполагалось к 2015 г.
Кроме того, в последнее время началось укрепление иены, что, помимо отрицательного влияния на прибыли японских компаний, также оказывает дезинфляционное давление на цены. ЕЦБ первым из ведущих мировых центробанков ввел отрицательные процентные ставки (в июне 2014 г.), и в данный момент ставка по депозитам овернайт для европейских банков составляет совых рынков была ожидаемо позитивной: индекс Nikkei сегодня утром поднялся почти на 3%, а обменный курс долл./иена, упавший в январе до 116, вернулся на уровень выше 120. 200-дневная скользящая средняя теперь проходит через отметку 121.50, а максимум был зафиксирован в июне прошлого года и составил 125.86.
Время покажет, будут ли отрицательные процентные ставки способствовать повышению инфляционных ожиданий и ускорению экономического роста. Главный аргумент против дальнейшего снижения ставок заключается в том, что отрицательные ставки играют роль налога на избыточные резервы банков. Когда центральный банк увеличивает объемы покупки активов, банковская система начинает аккумулировать избыточные резервы, и налог увеличивается по мере смещения ставки по депозитам ниже в отрицательную зону.
Банки в ответ на это могут начать перекладывать свои потери (недополученный процентный доход) на плечи клиентов, повышая для них стоимость заимствований, в результате чего вместо смягчения монетарной политики мы получим ее ужесточение!
Тезис о том, что отрицательные процентные ставки побудят банки направить бездействующие резервы на кредитование, не подтверждается практикой, что наглядно демонстрируют данные о кредитной активности банков еврозоны. Банк Японии пытается обойти эту проблему с помощью двухуровневой структуры ставок – отрицательных по «новым» резервам, и положительных по «старым». Отрицательные ставки могут также осложнить ситуацию на денежных рынках, снизив уровень ликвидности и помешав их нормальному функционированию. Некоторые эксперты считают отрицательные ставки и количественное смягчение лишь прикрытием для девальвации валюты, что в случае Банка Японии может породить новую волну валютных войн. Правда, пока иена продолжает торговаться в границах текущего коридора, и мы полагаем, что центробанки других азиатских стран начнут беспокоиться только в том случае, если курс доллара к иене превысит 130.
Решение Банка Японии принято вскоре после появления комментариев ЕЦБ о возможности рассмотрения вопроса о дополнительном монетарном стимулировании экономики на заседании в марте. В свою очередь ФРС США своим нынешним курсом монетарной политики поставила себя в зависимость от внешней ситуации, и участники рынка уже в меньшей степени рассчитывают на то, что до конца 2016 г. американский регулятор вообще будет повышать ставки. В комментарии по итогам заседания, состоявшегося на этой неделе, Комитет ФРС по операциям на открытом рынке выразил намерение пересмотреть свою оценку баланса рисков. Ситуация в экономике США выглядит неоднозначно. Сегодня будет опубликована оценка реального роста ВВП США за 4к15. Согласно консенсус-прогнозу, он составит всего 0.8% г/г. Как отмечает эксперт Deutsche Bank Джим Рид, с 1955 г. ФРС повышала ставки в общей сложности 118 раз, но лишь два повышения пришлось на кварталы, по итогам которых рост номинального ВВП США был ниже 4.5%.
Сторонники монетаристской теории критикуют ФРС, особенно период ее работы под председательством Бена Бернанке, за неспособность обеспечить должные темпы роста номинального ВВП и не допустить их резкого снижения. По их мнению, в условиях избытка производственных мощностей и капитала приоритетная задача монетарной политики должна состоять в обеспечении экономического роста путем ориентации на достижение целевых показателей роста номинального ВВП. Другие экономисты, в том числе бывший председатель ФРБ Миннеаполиса Нараяна Кочерлакота, считают, что проблема заключается в неверных «настройках» политики регулятора, в основе которой должно быть не соблюдение плановой траектории процентных ставок в определенном промежутке времени, а достижение целей по экономическому росту.
В 3к15 рост номинального ВВП США составил 3.3%, а среднегодовой рост за период с 2010 г. – 3.8%. В предыдущие периоды этот показатель составлял 5.0–5.5%. Конечно, на это ФРС может ответить, что «времена меняются». Однако, помимо всего прочего, Федрезерв начал повышать ставки, когда уровень долга относительно ВВП очень высок. Раньше регулятор начинал ужесточение политики только после снижения общей задолженности в экономике до приемлемых значений.
В связи с этим у инвесторов возникает вопрос о том, не допустил ли Федрезерв ошибку, повысив ставки в декабре. Рынок фьючерсов на ставку ФРС оценивает вероятность того, что дальнейшего повышения ставок в этом году уже не будет, в 42%. Последние индикаторы экономической активности в США, включая оборот розничной торговли и объем промышленного производства, отражают существенное замедление роста. Опубликованная вчера статистика заказов на товары длительного пользования тоже оказалась хуже ожиданий, а объем заказов на продукцию производственного назначения сократился в годовом сопоставлении на 7.5%, что является самым резким снижением за период с последнего финансового кризиса. Таким образом, вероятность того, что в этом году в экономике США наступит рецессия, растет.
Ситуация на американском рынке труда остается благоприятной. Однако стоит подчеркнуть, что, большинство экономистов рассматривают данные о количестве рабочих мест как отстающий индикатор. В следующую пятницу выйдет отчет о численности рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях США за очередной месяц. За последние полгода их средний рост составил 229 тыс., и большинство прогнозов на январь отталкивается именно от этого показателя.
Еще более важное значение, на наш взгляд, будут иметь публикуемые на следующей неделе месячные индексы деловой активности (PMI) Китая, еврозоны, Великобритании и соответствующие индексы ISM США. Эти показатели являются более актуальными индикаторами уровня экономической активности в обрабатывающей промышленности и сфере услуг. Значение индексов PMI/ISM ниже 50 пунктов отражает рецессию. На данный момент ниже отметки в 50 пунктов находятся индексы PMI и ISM, соответственно, обрабатывающих отраслей Китая и США. В еврозоне и Великобритании они превышают 50. Очевидно, что замедление роста китайской экономики отражается на состоянии экономики США и рано или поздно может оказать давление на экономики еврозоны и Великобритании. В азиатском регионе снижается индекс экономической активности в обрабатывающей промышленности Южной Кореи, а последние показатели ВВП Тайваня указывают на рецессию, притом что недавно газета The Financial Times упоминала страны TICK, в число которых, наряду с Индией, Китаем и Кореей, входит и Тайвань, как новых «передовиков» среди развивающихся рынков.
Еще один важный вопрос заключается в том, насколько реальным может быть прекращение «параллельного снижения» цен на нефть и котировок высокодоходных облигаций и акций. Рынок полон разговорами о предстоящем сокращении добычи нефти, на фоне которых цена Brent вчера взлетела почти до 36 долл./барр. Если эта информация подтвердится, давление на стоимость высокодоходных облигаций и акций должно исчезнуть. Ведущие фондовые рынки, весь январь находившиеся под сильным давлением, завершают месяц на позитивной ноте. Их восстановление зависит от оценки инвесторами рисков рецессии в мировой экономике. В конце концов, неблагоприятный уровень цен на нефть с точки зрения ее производителей зачастую оборачивается не в пользу и потребителей нефти тоже. ru.cbonds.info
2016-1-30 18:02
