Крупный российский золотодобытчик… 26 октября Petropavlovsk PLC начал встречи с инвесторами, по результатам которых планирует разместить евробонды общим объемом до 500 млн долл. с листингом на Ирландской бирже. Роуд-шоу нового выпуска должно завершиться 6 ноября. Эмитент начал маркетировать срок обращения 5–7 лет для

Крупный российский золотодобытчик… 26 октября Petropavlovsk PLC начал встречи с инвесторами, по результатам которых планирует разместить евробонды общим объемом до 500 млн долл. с листингом на Ирландской бирже. Роуд-шоу нового выпуска должно завершиться 6 ноября. Эмитент начал маркетировать срок обращения 5–7 лет для нового евробонда. Эмитентом выступает 100-процентная «дочка» Petropavlovsk 2016 Limited, зарегистрированная на о. Джерси. Бонд гарантирован компаниями Petropavlovsk, ПАО «Покровский рудник», ООО «Альбинский рудник» и ООО «Маломирский рудник». Рейтинговое агентство Fitch присвоило ожидаемому выпуску рейтинг «В-».В 

…с развитым бизнесом… Petropavlovsk является крупным производителем, контролирующим около 5% добычи золота в стране. Основные добывающие активы расположены в Амурской области. С 2014 по 2016 гг. добыча золота компанией снизилась с 624 тыс. унций до 416 тыс. унций, поскольку она сократила объем низкорентабельных операций по добыче аллювиального золота. В 2017 г. добыча перестала сокращаться, и в перспективе, с вводом в строй автоклавного комплекса на Маломирском месторождении, планируется увеличить ее за счет переработки упорных руд и снизить затраты на производство. В текущем году запланировано произвести 420–460 тыс. унций. За 9 мес. 2017 г. Произведено 336 тыс. унций золота, что на 13% больше, чем за 9 мес. 2016 г. По объему резервов (около 8 млн унций) Petropavlovsk входит в число крупнейших компаний в мире и обеспечен резервами на 19 лет, что превышает среднемировой уровень. Однако среднее содержание золота в сырье у Petropavlovsk ниже, чем у других крупных российских производителей (0,9 г/т), что проявляется в более высоких затратах на производство. В частности, общие денежные затраты (TCC) в 2016 г. У Petropavlovsk, несмотря на 20-процентное снижение с 2014 г., составляют 660 долл./унция, тогда как у Полиметалла – 570 долл./унция, у Полюса – лишь 389 долл./унция. Себестоимость с учетом капвложений в действующие активы (AISC) составила 807 долл./унция против 776 долл./унция и 572 долл./унция соответственно. Поэтому рентабельность по EBITDA у Petropavlovsk составила в 2016 г. лишь 37%, в то время как у Полюса рентабельность равна 62%, а у Полиметалла – 48%. Следовательно, рентабельность компании оказывается более уязвимой при сильном рубле.В 

…привлекает средства для рефинансирования долга. Общий долг компании по состоянию на последнюю отчетную дату (30 июня 2017 г.) составляет 602,8 млн долл., из которых 513 млн долл. приходится на банковские займы, остальная часть – это конвертируемые облигации, погашаемые в 2020 г. Чистый долг равен 570 млн долл. С 2014 г. общая задолженность сократилась на 375 млн долл., что позволило снизить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA за последние 12 мес. c 3,7 до 2,5. Однако Petropavlovsk также выступает гарантом по долгу на 234 млн долл. железорудной компании IRC, в которой ему принадлежит 31%. С учетом гарантий долговая нагрузка Petropavlovsk оценивается в 3,9. Запланированный объем капвложений в 2017 г. составляет около 100 млн долл., что при текущем уровне операционного денежного потока не позволяет пока сократить долговую нагрузку. Долг номинирован в валюте, основные продажи золота компания осуществляет в рублях на основе цены золота на LME. Основная цель привлечения финансирования за счет размещения облигаций – замещение банковских займов, которые обходятся компании достаточно дорого. В 2016 г. затраты на оплату процентов составили около 61 млн долл. при задолженности на конец того же года в 611,2 млн долл., то есть стоимость долга составляет около 10%.В 

Доходность выпуска может составить 7,7-8% годовых. Среди золотодобывающих компаний на внешних рынках сейчас представлены два эмитента – NordGold (ВВ-/Ва2/-) и Polyus Gold (ВВ-/Ва1/ВВ-). У NordGold выпуск короткий (с погашением в 2018 г.), тогда как PGILLN’22 (YTM 4,1%) и PGILLN’23 (YTM 4,15%) торгуются с доходностями 4,1% и 4,15% годовых соответственно. Petropavlovsk значительно уступает по кредитным метрикам самому высокорентабельному в секторе Polyus Gold, чистый долг/EBITDA которого по итогам 1 п/г 2017 г. составил 1,6. Из категории «single B» в металлургическом сегменте есть евробонды Кокса (В-/В2/В) и ТМК (В+/В1/-): IMHRUS’22 (YTM 5,5%) предлагает доходность 5,5% годовых на срок до погашения в мае 2022 г., а TRUBRU’20 (YTM 4,2%) – 4,2% годовых на срок до погашения в апреле 2020 г. У Кокса тоже довольно высокая долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA составил 3 по итогам 1 п/г 2017 г.), однако компания в целом имеет более высокие финансовые показатели и не имеет негативной кредитной истории, в отличие от Petropavlovsk, который в 2014 г. провел рефинансирование евробонда на 380 млн долл. за счет выпуска конвертируемых облигаций. Учитывая высокую долговую нагрузку и некоторые слабые стороны в кредитном профиле компании, мы сомневаемся, что инвесторы будут готовы брать на себя повышенный рыночный риск и покупать семилетнюю дюрацию. Более вероятным нам кажется размещение пятилетнего выпуска, доходность которого мы видим в районе 7,7–8% годовых.В 

Константин Чернышев, Ольга Стерина

Полный текст комментария можно посмотреть здесь. ru.cbonds.info

2017-11-7 15:24