Вчера FESCO объявила о том, что запускает процесс стратегического пересмотра структуры своего капитала. Компания сообщила, что в силу условий по ряду финансовых обязательств она не может начать переговоры с держателями еврооблигаций немедленно. Однако FESCO сообщает, что "может принять решение" отсрочить выплату процентов по еврооблигациям, которая должна состояться 4 мая (по нашим оценкам, на сумму около $30 млн.). Компания также впервые официально сообщила, что наняла финансового и юридическог
Вчера FESCO объявила о том, что запускает процесс стратегического пересмотра структуры своего капитала. Компания сообщила, что в силу условий по ряду финансовых обязательств она не может начать переговоры с держателями еврооблигаций немедленно. Однако FESCO сообщает, что "может принять решение" отсрочить выплату процентов по еврооблигациям, которая должна состояться 4 мая (по нашим оценкам, на сумму около $30 млн.). Компания также впервые официально сообщила, что наняла финансового и юридического консультантов для анализа структуры своего баланса.
По сути речь идет о полноценной реструктуризации бумаг, которая сама по себе вовсе не является неожиданностью. Несколько странной для нас, однако, является формулировка об откладывании самого процесса переговоров с кредиторами, отсутствие каких-либо деталей по ожидаемым действиям, а также возможность отказаться от выплаты купона (по нашим оценкам, FESCO располагает средствами на это).
Мы всегда скептично оценивали перспективы бумаг FESCO, в первую очередь из-за того, что компания сама усугубляла свои проблемы, откладывая реструктуризацию до столь позднего этапа, а не проведя ее два года или хотя бы год назад. Тот факт, что компания столь недружественно планирует обойтись с держателями облигаций и не выплатить даже купон, объявив об этом менее чем за неделю, на наш взгляд, ухудшает перспективы дальнейших переговоров. Несколько этапов смены руководства компании за последние полтора года также не способствуют этому процессу.
На этом фоне мы считаем, что кредиторы будут вправе требовать от компании передачи части акций или активов, которые являются залогом по облигациям. В то же время из возможных предложений от эмитента мы видим перевод структуры выплат купонов, откладывание срока погашения бумаг, а также списание части тела долга. В любом случае мы ожидаем довольно продолжительного и небезболезненного процесса в ближайшие несколько месяцев.
Учитывая перспективы невыплаты купона, мы полагаем, что котировки бумаг обвалятся сегодня довольно существенно, даже с текущих уровней (в районе 40% от номинала, согласно Bloomberg). Напомним, что, на наш взгляд, фундаментальное значение возможного возмещения - около 40-45% от номинала (учитывая финансовые показатели исключительно владивостоксого порта, а также мультипликаторы публичных портовых компаний). Впрочем, отклонения от этих значений на практике могут быть довольно значительными, в зависимости от условий, которые предложит компания. В связи с этим мы не рекомендуем входить в эту бумагу на текущих уровнях.
Сергей Гончаров ru.cbonds.info
2016-4-30 19:01