Вчера ЦБ в своем обзоре "О чем говорят тренды" заявил о том, что уровень нейтральной ставки может быть пересмотрен в сторону повышения. Регулятор отмечает, что российская риск-премия (оценка на основе 5-летнего CDS) выросла почти на 50 б.п. за месяц, и если это изменение окажется устойчивым, уровень ключевой ставки, соответствующий нейтральной денежно-кредитной политике, возрастет, а потенциал для дальнейшего ее снижения, соответственно, уменьшится. Ранее в марте регулятор отмечал, что по его оц
Вчера ЦБ в своем обзоре "О чем говорят тренды" заявил о том, что уровень нейтральной ставки может быть
пересмотрен в сторону повышения. Регулятор отмечает, что российская риск-премия (оценка на основе 5-летнего
CDS) выросла почти на 50 б.п. за месяц, и если это изменение окажется устойчивым, уровень ключевой ставки,
соответствующий нейтральной денежно-кредитной политике, возрастет, а потенциал для дальнейшего ее снижения,
соответственно, уменьшится. Ранее в марте регулятор отмечал, что по его оценкам, нейтральная ставка находится в
диапазоне 6-7%, и к ней планируется перейти в конце 2018 г.В
Нейтральный уровень ставки - это такой уровень, который не оказывает избыточного сдерживающего или
стимулирующего влияния на экономику, т.е. это такая ставка, которую ЦБ должен установить в долгосрочном периоде
(в отсутствие шоков). Отметим, что этот уровень обязательно должен соответствовать ряду ключевых
макрофинансовых параметров и компенсировать ослабление курса национальной валюты, страновой риск и
инфляцию, а также должен быть не меньше реальной доходности в долларах (нейтральная ставка=реальная ставка
в США + ослабление реального эффективного курса рубля + таргет ЦБ по инфляции + страновая риск-премия).
Отметим, что в формуле фигурирует сумма не текущих, а долгосрочных (трендовых) значений.В
Риск-премия может немного подтолкнуть
нейтральную ставку вверх…В В
Если бы премия за риск не возросла, то, по нашим оценкам, нейтральная ставка осталась бы на уровне 6,5% (по
формуле =0,4%+1+4%+1,1%). Однако есть основания полагать, что недавно возросшая премия (+40 б.п.) окажется
устойчивой, т.к. пока маловероятно, что геополитические риски сойдут на нет. Если так, то оценка нейтральной ставки
заметно повысится (до 6,9%), но формально останется в рамках ожиданий регулятора (т.е. не выйдет за пределы
верхнего диапазона в 7%). Тем не менее, участники рынка ОФЗ пока ориентируются на более низкие уровни (6-6,5%
годовых в среднесрочной перспективе), как следствие, если ключевая ставка стабилизируется в диапазоне 6,5-7%, то
рынок испытает заметную коррекцию (+25-50 б.п. к текущим уровням доходностей). Мы считаем, что в ОФЗ
присутствует потенциал для роста доходностей.
Полный текст комментария доступен по ссылке.В
ru.cbonds.info
2018-4-21 17:02