Райффайзенбанк: call-опционы входят в моду

В маркетинге появился новый выпуск БО-3 РЖД (BB+/Ba1/BBB-) номиналом 15 млрд руб., по которому предусмотрены оферта через 5,5 лет и call-опцион через 2,5 года. Ориентир, объявленный в пределах YTP 11,83- 12,1%, соответствует премии 100-127 б.п. к кривой ОФЗ. Напомним, что недавно состоялось размещение 3-летних облигаций МОЭСК (BB-/Ba2/BB+) с call-опционом через год. По-видимому, в текущих условиях эмитенты хотят застраховаться на случай сильного снижения доходностей. Отметим, что с точки зре

В маркетинге появился новый выпуск БО-3 РЖД (BB+/Ba1/BBB-) номиналом 15 млрд руб., по которому предусмотрены оферта через 5,5 лет и call-опцион через 2,5 года. Ориентир, объявленный в пределах YTP 11,83- 12,1%, соответствует премии 100-127 б.п. к кривой ОФЗ. Напомним, что недавно состоялось размещение 3-летних облигаций МОЭСК (BB-/Ba2/BB+) с call-опционом через год. По-видимому, в текущих условиях эмитенты хотят застраховаться на случай сильного снижения доходностей.

Отметим, что с точки зрения инвесторов наличие call-опциона у облигации снижает потенциал ее ценового роста в случае снижения ставок (есть риск, что эмитент воспользуется свои правом выкупа по номиналу), в то же время в случае повышения ставок цена будет падать как у длинной бумаги. В результате call-опцион, очевидно, должен предполагать некоторую премию. Мы приводим свою грубую оценку этой премии для новых БО-3 РЖД. Поскольку сейчас кривая доходностей госбумаг на участке 2-6 лет имеет почти плоскую форму, мы считаем, что и для негосударственных эмитентов 1-го эшелона доходность 2,5-летних бумаг не должна заметно отличаться от доходности 5,5-летних бумаг (иными словами 2,5-летний форвард на 3-летнюю ставку соответствует текущей 3-летней ставке). Как следствие, цена call-опциона определяется главным образом волатильностью ставок (плоская кривая не предполагает их существенного сдвига), обоснованным является предположение о 50% вероятности исполнения call-опциона, когда из-за снижения ставок эмитент примет решение купить выпуск (за счет привлечения более дешевого фондирования). Также предполагая возможное снижение доходностей бумаг 1-го эшелона на горизонте 2,5 лет в среднем на 150-250 б.п. от текущих уровней (YTM 9,3 - 10,3%), мы оцениваем стоимость call-опциона в пределах 3-5 п.п., что транслируется в премию по доходности 55-90 б.п.

В настоящий момент корпоративные бумаги 1-го эшелона в целом имеют низкую ликвидность и котируются к кривой ОФЗ в широком диапазоне, в частности, длинные выпуски РЖД-28 с YTM 11,34%, март 2020 г. (=ОФЗ 26214 + 55 б.п.) и ФСК-23 c YTM 12,25%, июнь 2021 г. (= ОФЗ 26205 + 155 б.п.). Ориентируясь на находящийся в обращении выпуск РЖД-28, справедливая оценка новых БО-3 соответствует YTM 11,89-12,24%. Однако более адекватное ценообразование, по нашему мнению, имеет рублевый евробонд RZD 19 (YTM 12,6%), исходя из которого мы оцениваем новые бумаги в пределах YTM 13,15 - 13,5%. Тем не менее, избыток ликвидности у УК (недавно они получили часть пенсионных накоплений за 2П 2013 г.) может обеспечить размещение в границах объявленного ориентира.

ytm офз пределах ставок соответствует call-опциона снижения доходностей

2015-5-16 15:07

ytm офз → Результатов: 8 / ytm офз - фото


Райффайзенбанк: Для рынка ОФЗ не хватило ликвидности

Интерес к размещавшимся вчера ОФЗ оказался неожиданно слабым: на предложенные 30 млрд руб. спрос составил всего 40 млрд руб. Поскольку Минфин оказался не готов предоставить высокую премию по доходности ко вторичному рынку, размещено было лишь 21,4 млрд руб. Доходность по цене отсечения 5-летних ОФЗ 26217 составила YTM 8,88%, что оказалось на 8 б.п. выше рынка и вызвало некоторую коррекцию в близких по сроку до погашения выпусках 26205 и 26214 до YTM 8,87 и YTM 9%, соответственно. Также негативно ru.cbonds.info »

2016-08-04 13:44

Обострение конфликта вокруг Украины привело к новым продажам - Уралсиб Кэпитал

На фоне роста геополитической напряженности вокруг Украины на российском рынке с новой силой возобновились продажи. По итогам вчерашнего дня бивалютная корзина преодолела отметку в 42 руб. В корпоративном сегменте продолжилось снижение котировок Газпром-5 (YTM 10,5%) – бумага потерялав цене еще 20 б.п. В минусе закрылись некоторые выпуски ВТБ. В госсекторе нисходящая динамика была более ярко выраженной, при этом объемы торгов возросли по сравнению с предыдущими днями, когда сделок было крайне ru.cbonds.info »

2014-08-29 11:45

Восстановление рынка продолжилось - Уралсиб Кэпитал

В среду вновь был отмечен рост котировок, российская валюта также подорожала относительно бивалютной корзины. В корпоративном сегменте произошел небольшой рост котировок на кривой ВТБ. В госсегменте в ликвидных выпусках котировки также шли вверх. Исключением стали пятилетние ОФЗ 26210 (YTM 9,5%), которые подешевели на 40 б.п. При этом пятилетние ОФЗ 26208 (YTM 9,4%) прибавили в цене больше всех – порядка 60 б.п. Остальные ликвидные бумаги, такие как тринадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 9,5%), трехлет ru.cbonds.info »

2014-08-14 11:51

В ожидании новых санкций - Уралсиб Кэпитал

В пятницу на рублевом рынке в основном шли продажи. Однако в корпоративном сегменте на кривой ВТБ в небольшом плюсе, порядка 30 б.п., закрылись такие бумаги, как ВТБ-6 (YTP 9,3%) и ВТБ БО-43 (YTP 8,9%). В облигациях РЖД было отмечено небольшое снижение котировок. В целом в корпоративных выпусках снижение цен в результате новых санкций и падения рубля было незначительным за счет их низкой ликвидности. При этом в ОФЗ в пятницу вновь был отмечен рост доходностей. Из ликвидных выпусков больше всего ru.cbonds.info »

2014-07-21 12:27

Снижение ставки ЦБ может быть отложено из-за новых санкций - Уралсиб Кэпитал

На фоне новых санкций российский рынок в четверг открылся заметным снижением котировок, что было ожидаемым. Сильные потери понес и рубль, который по итогам дня подешевел почти на 1% к бивалютной корзине. В корпоративном сегменте реакция была умеренной при низкой ликвидности и совсем небольшом количестве сделок. Ликвидные ОФЗ подешевели в среднем на 1,5–2 п.п. Больше всего сделок было заключено по девятилетним ОФЗ 26215 (YTM 8,9%) и тринадцатилетним ОФЗ 26207 (YTM 9%), которые подешевели вчера н ru.cbonds.info »

2014-07-18 12:17

За неделю кривая ОФЗ опустилась в среднем на 15 б.п. - Уралсиб Кэпитал

В пятницу на рублевом рынке долга преобладали покупки. В корпоративном сегменте был отмечен рост котировок в бумагах Вымпелкомаи РСХБ. В выпуске АльфаБанк БО-09 (YTM 9,9%) прошли продажи, котировки снизились на 40 б.п. На прошлой неделе эмитент разместил АльфаБанк БО-11 с купоном 10,25%, предложив премию ко вторичному рынку почти в 50 б.п., и теперь этот выпуск выглядит самым интересным на кривой банка. В госбумагах наблюдался умеренный рост цен; исключение составили четырнадцатилетние ОФЗ 2621 ru.cbonds.info »

2014-06-30 11:46

ОФЗ имеют высокий шанс на полное размещение - Райффайзенбанк

Сегодня Минфин предложит 10-летние ОФЗ 26215 (в обращении -127,4 млрд руб.) на 10 млрд руб., которые вчера котировались с YTM 8,38-8,42%. Близкие по дюрации ОФЗ 26211 (в обращении - 150 млрд руб.) торгуются с YTM 8,36-8,37% @ январь 2023 г. Перемирие на юго-востоке Украины и предложение В. Путина отменить разрешение СФ на использование там российской армии свидетельствуют, что ситуация входит в дипломатическое русло. Это оказало поддержку рублю (корзина вчера подешевела еще на 45 коп. до 39,15 р ru.cbonds.info »

2014-06-25 13:18