Федеральная резервная система и ее руководитель могут потерять контроль над рынком активов или, возможно, уже его потеряли. Как минимум последнее повышение ставки не оказало необходимого влияния на фондовый рынок.

Спустя всего несколько часов после решения поднять ставки, принятого регулятором США в позапрошлом месяце, когда акции в Америке поднялись до временных максимумов, а доходности гособлигаций снизились, в Goldman Sachs отметили эту странность: «Удивительно, что финансовые рынки приняли мартовское заседание как большой горький сюрприз: третья по важности встреча Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) с 2000 года за исключением финансового кризиса была основана на едином движении цен на разные активы».

В то же время индекс финансовых условий Goldman резко смягчился, что эквивалентно практически полному упразднению ставки по федеральным фондам. То есть увеличение уровня ставки на 0,25 процентного пункта повлияло на рынок так же, как снижение на 0,25 п. п.

И это, скорее всего, не тот результат, на который надеялась Джанет Йеллен, а рынки неправильно поняли намерения по ужесточению политики ФРС. Эксперты инвестбанка решили сделать предположение, как FOMC отреагирует на эту потенциально нежелательную обстановку.

Тогда стало понятно, что почти наверняка американский регулятор станет еще более склонным к ужесточению политики.

Почти два месяца спустя, когда цены на акции достигли новых максимумов, а финансовые условия ухудшились, Goldman вернулся к проблеме и теперь пишет о том, что, несмотря на второе повышение ставки и признаки приближающегося баланса, финансовые условия продолжают ухудшаться в течение последнего полугодия.

«Индекс финансовых условий Goldman сейчас приблизительно на 50 б. п. ниже среднего показателя на ноябрь прошлого года и почти на самых "мягких" уровнях с 2015 года», – сказано в обзоре банка.

Пока же рано говорить о том, что ЦБ США потерял контроль над рынком. Вероятно, ФРС постарается наказать рынок, шокировав монетарной политикой, чтобы было понятно, что для отсрочки следующего снижения регулятору потребуются более жесткие условия.

Есть малая доля того, что монетарная политики ЦБ Америки потеряла способность влиять на финансовые условия. Это практически невозможно, кроме того, для этого нет никаких предпосылок. Однако чиновникам Федрезерва предстоит поднимать ставки сильнее, если они хотят добиться более реального ужесточения.

Однако почему при этом финансовые условия смягчились, несмотря на продолжающийся тренд к увеличению ставок? Ответ заключается в том, что политика американского регулятора, распространяемая в рамках совещаний FOMC, – это только незначительная часть факторов, оказывающих влияние на финансовые условия.

Другие факторы, такие как резкое усиление мирового роста, оказались полезны для финансовых условий в Америке, поднимая цены на рисковые активы и не допуская резкого роста курса национальной валюты в ответ на более высокие краткосрочные процентные ставки.

Хотя пока непонятно, как будущие изменения со стороны Федеральной резервной системы скажутся на финансовых условиях в стране. Пока политика оказывает среднесрочное влияние. Представители регулятора должны быть готовы к достижению своих целей в отношении финансовых условий, изменяя ставку по фондам достаточно сильно.

С декабря прошлого года увеличение ставки ФРС было нивелировано триллионами новых кредитов, которые были созданы в КНР. Однако на сегодняшний день кредитная экспансия подходит к концу, и кредитный импульс КНР стал отрицательным.

В банке уверены, что финансовые условия все еще обладают высокой чувствительностью к шокам монетарной политики, однако другие факторы, особенно смягчение глобальной среды, снижают их воздействие.

Вопрос заключается в том, какую форму шока выберет Федрезерв для достижения поставленных целей.

Полагаясь на модель Goldman, ФРС должна каждый год увеличивать ставку на 50-75 б. п. для стабилизации экономики при полной занятости.

Это очень близко к прогнозу, согласно которому Федеральная резервная система три или четыре раза поднимет ставку до конца 2019 года. В то же время рынок не ждет, что ставка будет увеличена более одного раза.

Суть проблемы кроется в том, что монетарный шок может вызвать резкий спад стоимости активов. И, скорее всего, ФРС не настроена на такое развитие событий. Однако сегодня даже самые яростные «быки», включая Goldman Sachs, отдают себе отчет в том, что чем продолжительнее регулятор США задерживает увеличение ставок из-за страха перед неизвестным, тем больший хаос возникает на рынке.

2017-5-11 14:40