Какой смысл несет в себе выкуп акций? В результате инвесторы должны ожидать, что наличные деньги, которые они получают от компании, принесут интересный долгосрочный доход. На протяжении долгого времени реинвестированные дивиденды, а не увеличение стоимости капитала, были в основной части дохода.
Но с начала 1980 годов компании США стали более активно использовать скупку собственных ценных бумаг, что позволяло некоторым инвесторам получать преимущество по части налогов.
Обратный выкуп оказался выше выплат дивидендов в восьми из десяти последних лет.
Во время обратного выкупа инвесторы получают наличность, которая пропорциональна их доле. По данным нового исследования издания Financial Analysts Journal, сложение этого к поступлениям от дивидендов при подсчете доходности общих выплат дает возможность получить более точную оценку будущих расходов, а не только лишь дивидендной доходности.
Это также лучше раскрывает совпадение показателей фондового рынка и общего роста экономики. Обращаясь к данным статистики с 1871 года, авторы исследования обнаружили, что с того момента средняя дивидендная доходность составила 4,5%, а доходность общих выплат – 4,89%.
С 1970 года дивидендная доходность просела до 3,03%, а доходность общих выплат – до 4,26%. Опираясь на эти цифры, можно предположить, что общий доход от ценных бумаг оказался значительно ниже исторического уровня.
Доход от ценных бумаг можно разделить на три компонента: первичная процентная доходность, рост потока доходов и любое изменение в определении стоимости. Если акции дорожают, то доходность падает. К примеру, при дивиденде в 6 долларов и стоимости акции в 100 долларов, первичная доходность составит 6%. Если бумаги подорожают на 120 долларов, доходность просядет до 5%, однако инвесторы получат прирост капитала.
С точки зрения долгосрочной перспективы изменения на уровне стоимости не оказывают сильного влияния на доход. В большей степени на доход фондового рынка в последние десять лет влияет то, что увеличение общих выплат было более стремительным, чем раньше. С 1871 года темпы роста были на уровне 2,05%, после 1970 года – уже 3,44%. Вероятнее всего, это случилось на фоне более мощной корпоративной прибыли, которая не так давно достигла послевоенного максимума пропорционально ВВП США.
Самое очевидное различие между дивидендами и обратным выкупом состоит в том, что каждый владелец ценных бумаг получает дивиденд, однако не все принимают участие в обратном выкупе. По теории, инвесторы должны получать выгоду от обратного выкупа акций, даже если они не принимают в нем участия. Обратный выкуп сокращает количество выпущенных акций и число инвесторов, которые могут претендовать на долю прибыли и активы компании.
Исследование также обращается к использованию доходности общих выплат в качестве критерия высокой или низкой стоимости ценных бумаг. Выводя среднюю величину доходности за десятилетний период, они устанавливают скорректированную с учетом экономического цикла общую доходность и сравнивают ее со скорректированным с учетом экономического цикла коэффициентом цена-прибыль, который усредняет корпоративную прибыль. Авторы выяснили, что общая доходность как минимум не хуже коэффициента цена-прибыль прогнозирует движение рынка.
Если обратиться к связи с ростом экономики, то зачастую ее сложно найти в краткосрочной корреляции с показателями фондового рынка, которые, как правило, в большей степени подвержены колебаниям. Но авторы заметили, что в течение очень длительного времени рост совокупных выплат от акций США совпадал с ростом ВВП страны, а увеличение выплат соответствовало росту ВВП на человека.
При этом нет никаких гарантий, что такая связь сохранится в дальнейшем. Выплаты сильно отставали от экономики во второй половине XX века и начали нагонять только за счет резкого роста обратного выкупа. Вместе с тем сегодня фондовый рынок более международный, чем раньше: почти 50% прибыли компании S&P 500 получают за пределами Соединенных Штатов.
Акцент на общих выплатах дает авторам возможность быть более оптимистичными в ожидании будущих доходов, чем при традиционном, базирующемся на дивидендах, подходе. Исторически общие выплаты увеличиваются на 1,67% в год против 1,46% только по дивидендам.
Суммировав это с текущей доходностью выплат, вы получаете будущий реальный возврат объемом 5,1% против 3,6%, если опираться только на дивиденды.
. mt5.com2017-6-1 17:42