«С 2002 по 2008 год на узбекском рынке облигаций был настоящий подъем – размещался целый ряд эмитентов: «Алмалыкский горно-металлургический комбинат» – лидер в своей отрасли, «Naytov Networks» – одна из первых IT-компаний в Узбекистане, «Асклепий» – крупная фармацевтический компания, «Coscom» – телекоммуникационный холдинг (оператор «Ucell»). Все эти эмитенты в свое время успешно разместили облигации и своевременно выплачивали средства инвесторам. Однако по разным причинам компании допусти

«С 2002 по 2008 год на узбекском рынке облигаций был настоящий подъем – В размещался целый ряд эмитентов: «Алмалыкский горно-металлургический комбинат» – лидер в своей отрасли, «Naytov Networks» – одна из первых IT-компаний в Узбекистане, «Асклепий» – крупная фармацевтический компания, «Coscom» – телекоммуникационный холдинг (оператор «Ucell»). Все эти эмитенты в свое время успешно разместили облигации и своевременно выплачивали средства инвесторам. Однако по разным причинам компании допустили дефолт, не выплатив купоны и не исполнив обязательства по погашению.

Это не могло не сказаться на политике регулятора рынка ценных бумаг – в целях защиты интересов инвесторов были введены жесткие ограничения. В первую очередь они касались организационной формы эмитентов – теперь облигации могли выпускать только АО. Второй мерой стал запрет на размещение необеспеченных облигаций, за исключением облигаций банковского сектора.
Новые требования естественно привели к сокращению потенциальных эмитентов. Выход компаний на долговой рынок стал слишком затратным, проще было найти другие источники финансирования. Рынок «сжался» – количество выпусков нефинансовых компаний сократилось на 95%.
Сейчас рынок корпоративных облигаций Узбекистана представлен исключительно облигациями банков. В этом году разместились Asia Alliance Bank и InfinBANK. Несмотря на относительно высокую доходность (текущая ставка по бумагам Asia Alliance Bank – 20% годовых, по выпуску InfinBANK – 16% годовых), облигации не пользуются высоким спросом. Почему?
Причина кроется в большей популярности банковских депозитов как финансовых инструментов. Условия депозитов для физических лиц в Узбекистане намного выгоднее инвестиций в облигации – по ним есть гарантия защиты, выше доходность и нет налогов. В случае с юридическими лицами условия банковских депозитов все же уступают облигациям – средняя доходность по ним ниже, есть налог и нет гарантий.
Юридические лица, которые потенциально заинтересованы в покупке долгосрочных бумаг с фиксированной доходностью, это страховые компании, пенсионные и инвестиционные фонды. На западе страховые организации, особенно те, что специализируются на life insurance, держат почти 30% своего портфеля в корпоративных облигациях. В Узбекистане нет сильных инвестфондов. Но зато есть крупные страховые компании.
Мы предлагали облигации Asia Alliance Bank и InfinBANK некоторым локальным страховщикам, но особого интереса с их стороны не увидели. Причины – в отсутствии опыта подобных инвестиций и низкой ликвидности на вторичном рынке.
Еще один фактор, который озвучивали и другие инвесторы, в том числе и иностранные, кроется в невыгодном соотношении срока и доходности. Владельцы бумаг не хотят в условиях нестабильной экономики слишком долго держать ликвидность в местной валюте. Как пример – недавнее падение курса узбекского сума к доллару на 10%.
Решить проблему стагнации рынка можно повысив инвестиционную активность небанковских организаций. Нужно разрешить выпускать облигации без обеспечения и дать возможность размещаться не только акционерным обществам.
Стимулировать инвестиции можно отменой налога на купонный доход, как это практикуется с государственными облигациями и вкладами. А эмитентам стоит больше продвигать свои выпуски – устраивать масштабные road show, а не просто вслепую выпускать бумаги.
Для хорошей ликвидности нам не хватает вспомогательного рынка. Необходимы инструменты хеджирования – например, валютные свопы для страховки от рисков падения курса. Очень сложно убедить инвесторов покупать бумаги без хеджирования на долгий срок.
Несмотря на кредитный бум 2018 года, в Узбекистане остается огромный неудовлетворенный спрос на финансирование – банковская система не может его полностью обеспечить. В подобной ситуации корпоративные облигации могут стать альтернативным источником средств для бизнеса». ru.cbonds.info

2019-9-16 11:16