Fitch присвоило планируемым облигациям Evraz Group ожидаемый рейтинг «BB-(EXP)» : ru-trade.ru

Fitch Ratings присвоило долларовым облигациям Evraz Group SA («Evraz») ожидаемый приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте «BB-(EXP)». Рейтинг соответствует долгосрочному рейтингу дефолта эмитента («РДЭ») Evraz «BВ-»/прогноз «Стабильный». Полный список рейтингов Evraz и Evraz plc приведен в конце этого сообщения. Финальный рейтинг будет присвоен после получения окончательной документации по выпуску, которая должна соответствовать имеющейся информации, а также после подтверждения

Финальный рейтинг будет присвоен после получения окончательной документации по выпуску, которая должна соответствовать имеющейся информации, а также после подтверждения окончательного объема и срока обращения облигаций.

Облигации будут равными по очередности исполнения существующим приоритетным необеспеченным долговым обязательствам и будут предусматривать ограничения на дополнительную задолженность (условием является отношение консолидированного долга к EBITDA менее 3,5x). Одновременно с эмиссией облигаций Evraz выступит с предложением о выкупе за денежные средства существующих облигаций с погашением в 2017/2018 гг. на совокупную сумму до 500 млн. долл. в отношении всех трех серий. Остальные средства будут в резерве для выполнения других обязательств с наступающими сроками.

Подтверждение рейтинга Evraz plc в сентябре 2015 г. после публикации результатов за 1 полугодие 2015 г. отражало наши ожидания, что Evraz продолжит генерировать положительный свободный денежный поток на протяжении цикла стального рынка. Несмотря на сложные рыночные условия, финансовые показатели Evraz остались сильными: EBITDA в 922 млн. долл. и маржа EBITDA в 19%. Мы ожидаем, что этот тренд продолжится во 2 полугодии 2015 г., чему будет способствовать благоприятное воздействие валютного курса на номинированные в рублях затраты.

По прогнозам Fitch, компания продолжит использовать значительную долю своего свободного денежного потока для дальнейшего сокращения долга. Скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) понизился до 3,5x в 2014 г. с 5,2x в 2013 г. Несмотря на ожидаемое дальнейшее снижение долга в абсолютном выражении в 2015 г., леверидж компании по FFO вырастет до 3,9x ввиду падения EBITDA, связанного с текущей сложной рыночной конъюнктурой. Как следствие, показатели левериджа должны демонстрировать тенденцию к понижению, однако останутся выше, чем у основных сопоставимых российских эмитентов.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Девальвация рубля повышает прибыльность

Сложные рыночные условия сказались на финансовых показателях Evraz в 1 половине 2015 г. (снижение EBITDA на 15% к аналогичному периоду предыдущего года ввиду падения выручки на 28%). Однако маржа EBITDA в 1 половине 2015 г. повысилась до 19% (+3 пункта к предыдущему году), чему способствовало благоприятное воздействие валютного курса на номинированные в рублях затраты. В целом затраты понизились на 31% к аналогичному периоду предыдущего года, или на 1,6 млрд. долл., в основном ввиду девальвации рубля и гривны, а также за счет мер повышения эффективности затрат. Fitch ожидает, что этот тренд продолжится во 2 половине 2015 г., в результате чего EBITDA составит 1,8 млрд. долл., а свободный денежный поток будет равен 650-700 млн. долл. Мы ожидаем, что компания будет использовать значительную часть этих средств (350-400 млн. долл.) для дальнейшего снижения долга.

Неоднородный прогноз по ключевым конечным рынкам

Ключевыми внутренними конечными рынками для Evraz в России являются строительный сектор (34% от объема производства в 1 половине 2015 г.) и продукция для ж/д сектора (8%). Около 50% от объема российского производства экспортируется в форме полуфабрикатов. Краткосрочный прогноз по российскому строительному рынку является слабым, и ожидается падение спроса на 15% в 2015 г. к предыдущему году. Фактические объемы поставок Evraz строительному сектору за 1 половину 2015 г. сократились на 10%. Кроме того, негативное влияние на спрос на железнодорожную продукцию (-31%) оказали падение спроса со стороны российских производителей железнодорожных вагонов и замедление продаж рельсов в другие страны СНГ (не включая Россию).

Спрос на рельсы в России был стабильным, и отмечается снижение лишь на 5% к предыдущему году, что подкрепляется устойчивым спросом со стороны РЖД для проведения ремонтных работ.

Спрос на железнодорожную продукцию в Северной Америке остается значительным. Что касается других североамериканских рынков, портфель заказов на трубы большого диаметра для транспортировки энергоносителей по-прежнему является сильным. При этом, как и у конкурентов, продажи труб нефтегазового сортамента у Evraz продолжают испытывать негативное влияние ввиду излишка запасов на рынке и существенного снижения капвложений компаниями по разведке и добыче.

Непростая ценовая конъюнктура

Значительное снижение затрат на факторы производства в стальном сегменте с 3 кв. 2014 г. (на железную руду, коксующийся уголь и энергоносители) и дальнейшие свидетельства ухудшения спроса со стороны Китая создали давление на цены на сталь в мире. Кроме того, негативный прогноз по российской экономике (с учетом санкций, цен на нефть и т.п.) привел к резкому снижению курса рубля, что негативно сказалось на внутренних ценах на стальную продукцию в долларовом выражении (цены на готовую продукцию Evraz на внутреннем рынке упали в среднем на 24% в 1 полугодии 2015 г. к аналогичному периоду предыдущего года). Fitch ожидает, что такая динамика сохранится во 2 половине 2015 г. (на уровне 1 половины 2015 г.), несмотря на более высокую ценовую инфляцию в результате более слабого рубля.

Рейтинги ОАО «Распадская» увязаны с рейтингами Evraz

Связи между Evraz plc и ОАО «Распадская» стали более сильными после увеличения доли в собственности Evraz до 82% в январе 2013 г. После этого компании объединили несколько департаментов, таких как казначейство, логистический отдел и другие, для усиления эффекта синергии. Кроме того, в 3 кв. 2013 г. Evraz рефинансировал весь банковский долг ОАО «Распадская». Evraz остается одним из трех ведущих потребителей продукции ОАО «Распадская», и ОАО «Распадская» играет ключевую роль в процессе интеграции Evraz в сегмент угля. Несмотря на эти факторы, разница между рейтингами двух компаний в один уровень является адекватной и отражает отсутствие формальных корпоративных гарантий от Evraz по долгу ОАО «Распадская».

Высокая степень обеспеченности собственным сырьем

Evraz Group имеет высокую самообеспеченность железной рудой и коксующимся углем (включая поставки угля от дочернего ОАО «Распадская»). Как следствие, компания занимает более выгодную позицию в рамках цикла стального рынка для контроля затрат по производству слябов, чем российские и международные сопоставимые предприятия с более низким уровнем интеграции. Денежные затраты на производство слябов на сталелитейных заводах Evraz в России по оценкам снизились приблизительно на 50% в абсолютном выражении с 2012 г. за счет эффективности операционных затрат и девальвации рубля. Это приводит к полному использованию компанией мощностей своих заводов.

Корпоративное управление

Мы рассматриваем корпоративное управление у Evraz как находящееся на приемлемом уровне относительно сопоставимых российских компаний, однако продолжаем применять к рейтингу нотчинг на два уровня вниз в сравнении с международными сопоставимыми компаниями. Такой нотчинг отражает наше мнение о практике корпоративного управления у компании, а также более высокие, чем в среднем, системные риски, связанные с деловой и правовой средой в России.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

-Обменный курс рубля к доллару США: 63 в 2015 г., 60 в 2016 и 2017 гг.

-Небольшое снижение объемов по стали в 2015 г. (-2,6%), а затем постепенное восстановление (+1% в 2016 г. и +2,4% в 2017 и 2018 гг.)

-Резкое сокращение объемов продаж угля в 2015 г. (-8%), а затем стабильный рост (+2% в 2016-2018 гг.)

-Резкое снижение цен на стальную продукцию и уголь в 2015 г. (-22% на сталь и -13% на уголь), а затем стабильное увеличение

-Капиталовложения на уровне 587 млн. долл. в 2015 г. и 600 млн. долл. ежегодно в 2016 и 2017 гг.

-Отсутствие дивидендных выплат в течение прогнозного периода, отсутствие выкупов акций.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Evraz plc/Evraz Group SA

Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:

-Дальнейшее сокращение долга в абсолютном выражении за счет свободного денежного потока; валовый леверидж по FFO устойчиво ниже 3,0x.

-Поддержание скорректированного чистого левериджа по FFO ниже 2,5x.

-Поддержание положительного свободного денежного потока.

-Сохранение операционных показателей в России в рамках ожиданий, включая снижение на строительном рынке на 10% в 2015 г. и неизменный уровень в 2016 г.

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:

- Скорректированный валовый леверидж по FFO выше 4,0x к концу 2016 г. или устойчиво выше 3,5x.

- Скорректированный чистый леверидж по FFO устойчиво выше 3,0x.

- Устойчиво отрицательный свободный денежный поток

- Непродление сроков долга с погашением в 2017 и 2018 гг.

ОАО «Распадская»

-Более сильные операционные и юридические связи с Evraz, включая корпоративную гарантию по долгу ОАО «Распадская», могут обусловить рейтинги ОАО «Распадская» на одном уровне с Evraz

-Позитивное рейтинговое действие по Evraz plc может привести к аналогичному рейтинговому действию по ОАО «Распадская».

-Свидетельства ослабления операционных и юридических связей между Evraz и ОАО «Распадская»

-Негативное рейтинговое действие по Evraz plc, что может привести к аналогичному рейтинговому действию по ОАО «Распадская».

ЛИКВИДНОСТЬ

После рефинансирования существующего долга на 1 млрд. долл. с погашением в 2015-2018 гг. за счет поступлений от новой эмиссии Evraz не будет сталкиваться с какими-либо существенными погашениями до 2017 г. При гипотетическом сценарии, что Evraz не сможет рефинансировать какой-либо долг с наступающими сроками в указанный период, Fitch полагает, что компания по-прежнему будет иметь возможность обслуживать все обязательные выплаты за счет свободного денежного потока, денежных средств и неиспользованных доступных револьверных кредитных линий.

В 1 полугодии 2015 г. Evraz имел не ограниченные в использовании денежные средства в размере 996 млн. долл., неиспользованные безотзывные кредитные линии в размере 272 млн. долл. и генерировал сильный свободный денежный поток. Fitch ожидает, что свободный денежный поток компании составит около 890 млн. долл. во 2 полугодии 2015 г. и в 2016 г.

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВ

Evraz Group SA

- Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте «BB-», прогноз «Стабильный»

- Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте «B»

- Приоритетный необеспеченный рейтинг «BB-».

Evraz plc

- Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте: «BB-», прогноз «Стабильный»

- Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте «B».

ОАО «Распадская»

- Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте «B+», прогноз «Стабильный»

- Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте «B»

- Долгосрочный РДЭ в национальной валюте «B+», прогноз «Стабильный»