Fitch Ratings присвоило российскому производителю чугуна, группе ОАО КОКС, долгосрочные и краткосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») на уровне «B», сообщается в релизе агентства. Прогноз по долгосрочному рейтингу – «Стабильный». Также Fitch присвоило облигациям KOKS Finance Limited, представляющим собой участие в кредите, приоритетный необеспеченный рейтинг «B-» с рейтингом возвратности активов «RR5». Рейтинг отражает небольшой размер группы, ограниченную диверсификацию ее операционной д

Fitch Ratings присвоило российскому производителю чугуна, группе ОАО КОКС, долгосрочные и краткосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») на уровне «B», сообщается в релизе агентства. Прогноз по долгосрочному рейтингу – «Стабильный».

Также Fitch присвоило облигациям KOKS Finance Limited, представляющим собой участие в кредите, приоритетный необеспеченный рейтинг «B-» с рейтингом возвратности активов «RR5».

Рейтинг отражает небольшой размер группы, ограниченную диверсификацию ее операционной деятельности и относительно высокий левередж. Среди позитивных факторов рейтинги принимают во внимание сильную позицию группы КОКС на рынке чугуна и кокса, которые являются двумя ключевыми компонентами для производства стали. Частичная самообеспеченность сырьем для производства чугуна дает группе достаточно высокую маржу и защиту от резких колебаний цен в сегменте угля и железной руды.

КОКС – вертикально интегрированная металлургическая группа, работающая в четырех сегментах: уголь, кокс, железная руда/чугун и порошковая металлургия. Основные добывающие мощности компании расположены в Кемеровской, Белгородской и Тульской областях. В 2013 г. EBITDA группы составила 6,6 млрд. руб. (согласно определению Fitch), и мы ожидаем повышения этого показателя до более 8 млрд. руб. в 2014 г.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Небольшой размер

КОКС – относительно небольшой производитель чугуна в сравнении с крупными российскими металлургическими компаниями. Его продуктовая цепочка ограничена чугуном, в то время как такие крупнейшие компании, как НЛМК («BBB-»/прогноз «Негативный») и Северсталь («BB+»/прогноз «Стабильный»), производят высококачественную стальную продукцию, например, горячеоцинкованную сталь, трансформаторную сталь, сортовой прокат и др. Кроме того, КОКС имеет ограниченную операционную диверсификацию, так как Тулачермет является единственным предприятием по производству чугуна в группе.

Сильные позиции в своей нише

КОКС – крупнейший в мире экспортер товарного чугуна и ведущий производитель товарного кокса в России. В 2013 г. компания контролировала 16% экспорта чугуна в мире и 43% всех продаж чугуна в России. Группа КОКС обеспечивала 29% всех продаж кокса в России. Компания имеет географическую диверсификацию продаж чугуна и сильное присутствие на таких рынках, как Северная и Южная Америка, Европа, Турция и Ближний Восток.

Частичная вертикальная интеграция

КОКС намерен повысить уровень вертикальной интеграции своего бизнеса за счет увеличения добычи угля и железной руды у своих подразделений. В настоящий момент компания на 42% обеспечена собственным коксующимся углем и на 65% железной рудой. С учетом запуска шахты имени Тихова в период с 2016 по 2018 гг. и дальнейшего наращивания добычи на недавно введенной в эксплуатацию шахте Бутовская КОКС ожидает достичь 100-процентной самообеспеченности коксующимся углем к 2018 г. и на 75% обеспечивать себя железной рудой к 2022 г.

Сильная база запасов

На 30 сентября 2010 г. доказанные и вероятные запасы группы по стандартам JORC составляли 115 млн. тонн угля и 285 млн. тонн железной руды с содержанием железа 33%. При текущих уровнях добычи это означает остающийся срок выработки почти 70 лет для месторождений угля и 60 для железной руды.

Сталелитейный проект

КОКС планирует реализацию сталелитейного проекта в Тульской области стоимостью 30 млрд. руб. вместе с двумя партнерами, Slovenian Steel Group и ООО Сталь. На 2017 г. намечен ввод в эксплуатацию сталеплавильного завода мощностью 2 млн. тонн в год. Поскольку завод будет использовать в качестве сырья чугун, произведенный Тулачерметом, дочерней структурой группы КОКС, сталелитейный проект должен быть успешно интегрирован в бизнес модель группы и повысить стоимость компании. Как предполагается, сталеплавильный завод будет производить сталь строительного сортамента и высококачественную спецсталь. Средства для реализации на 70% будут привлечены за счет проектного финансирования, а остальные 30% будут предоставлены на пропорциональной основе партнерами и группой КОКС (в форме акционерного капитала).

Сильное подразделение порошковой металлургии

ОАО ПОЛЕМА, дочерняя структура КОКСа, является одним из крупнейших в мире производителей очищенного электролитического хрома и мишеней ионного распыления из высокочистого хрома, а также металлопроката, молибденовой и вольфрамовой продукции и материалов для высоковольтных выключателей. Годовая мощность завода составляет 3 тыс. тонн, и он способен производить свыше 200 марок порошков, основанных на никеле, кобальте, молибдене, хроме, титане, меди, цинке, а также стальных сплавах.

Хорошие финансовые показатели

Несмотря на слабую ценовую конъюнктуру на металлы в 2013 г., финансовые показатели КОКСа были достаточно хорошими. Маржа EBITDA (согласно определению Fitch) у компании составила 15,3%, что на 2,2 п.п. выше, чем в 2012 г. Это было достигнуто за счет эффективных мер контроля над расходами и благоприятных цен на основные сырьевые материалы. В 2014-2017 гг. мы прогнозируем дальнейшее улучшение маржи EBITDA до 18% ввиду усиления вертикальной интеграции, снижения курса рубля и более эффективного производства чугуна. В то же время ожидается, что свободный денежный поток за указанный период будет стабильно отрицательным из-за увеличения капиталовложений. В результате валовый левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) должен остаться на уровне около 4x в 2016 финансовом году, а затем снизиться в 2017 г.

Среднее качество корпоративного управления

Fitch оценивает корпоративное управление у КОКСа как находящееся на среднем уровне в сравнении с другими российскими компаниями. В целом слабые стандарты корпоративного управления в стране и недостаточные правовые гарантии являются сдерживающими факторами для рейтингов.

ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА

Ликвидность КОКСа является слабой. На конец 1 полугодия 2014 г. компания имела денежные средства в размере 255 млн. руб. (7 млн. долл.) в сравнении с краткосрочным долгом в 92 млн. долл. Данный разрыв покрывается за счет доступных неиспользованных кредитных линий на сумму 18,6 млрд. руб. (530 млн. долл.) от российских банков. Мы считаем, что эти кредитные линии представляют собой обязательство банков предоставить кредит и должны быть надежными источниками средств для текущей пролонгации и рефинансирования долга. В то же время такие линии, как правило, включают больше возможностей для кредиторов отказать в предоставлении средств, в особенности в случае ухудшения ситуации у компании, чем аналогичные линии от международных банков. Поэтому в своем анализе возвратности средств мы учитываем эти линии как использованные лишь на 50%.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:

- Дальнейшее повышение вертикальной интеграции

- Положительный свободный денежный поток в течение экономического цикла

- Скорректированный валовый левередж по FFO менее 3x на продолжительной основе

- Обеспеченность постоянных платежей по FFO выше 6x (к концу 2014 г. ожидается 2,98x) на продолжительной основе

- Успешное осуществление сталелитейного проекта без задержек и превышения запланированных расходов

- Улучшение ликвидности в форме устойчиво более высоких остатков денежных средств или улучшение структуры долга по срокам погашения.

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:

- Превышение запланированного уровня капиталовложений, что приведет к дальнейшему увеличению левереджа, например, скорректированный валовый левередж по FFO выше 4x после 2016 г.

- Существенное ухудшение бизнеса, обусловленное неблагоприятной рыночной конъюнктурой

- Потеря доступа к существенной доле из имеющихся неиспользованных кредитных линий на сумму 18,6 млрд. руб. (530 млн. долл.). ru.cbonds.info

2014-9-2 10:16