Fitch Ratings понизило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») OJSC Creative Group Public Limited (далее – «Креатив Групп») в иностранной и национальной валюте с уровня «CCC» до «CC». Также агентство понизило национальный долгосрочный рейтинг компании с уровня «A-(ukr)» до «B-(ukr)». Все рейтинги помещены под наблюдение в список Rating Watch с пометкой «Развивающийся». Понижение рейтингов отражает высокие риски Креатив Групп по возобновлению банковских кредитных линий. В частности, Fitch

Fitch Ratings понизило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») OJSC Creative Group Public Limited (далее – «Креатив Групп») в иностранной и национальной валюте с уровня «CCC» до «CC». Также агентство понизило национальный долгосрочный рейтинг компании с уровня «A-(ukr)» до «B-(ukr)». Все рейтинги помещены под наблюдение в список Rating Watch с пометкой «Развивающийся».

Понижение рейтингов отражает высокие риски Креатив Групп по возобновлению банковских кредитных линий. В частности, Fitch стало известно о невыплате части долга по линии предэкспортного финансирования и соглашении между компанией и кредиторами на введение временного моратория на принудительное взыскание долга. Компания в настоящее время ведет переговоры с этими банками об условиях возобновления линии предэкспортного финансирования на новый сезон, но в меньшем объеме.

Событие неплатежа соответствует РДЭ уровня «C», однако мы считаем, что есть высокая вероятность того, что переговоры с банками будут успешно завершены в течение ближайших недель. Данный момент вместе с ориентированностью бизнеса компании на экспорт отражен в РДЭ «CC». В настоящее время Креатив Групп имеет проблемы с краткосрочной ликвидностью, что в основном связано со сложной операционной средой в Украине, но не проблемы с общей платежеспособностью бизнеса. Поэтому мы полагаем, что РДЭ «CC» отражает текущий баланс рисков. Неспособность получить новую линию предэкспортного финансирования, что потенциально вызовет более широкие проблемы с ликвидностью, или кросс-дефолт с другими банковскими линиями могут в итоге привести к дефолту. Однако если компания сумеет договориться о новых условиях по линии предэкспортного финансирования, мы ожидаем повышения РДЭ обратно до уровня «CCC».

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Высокая зависимость от финансирования оборотного капитала

Креатив Групп как компания по переработке семян подсолнечника в высокой степени зависит от доступности финансирования оборотного капитала, обычно предоставляемого на один год. Это обуславливает высокую долю краткосрочного долга и высокие риски рефинансирования, с которыми компания обычно сталкивается в период с августа по октябрь. Существующие проблемы с продлением линии предэкспортного финансирования, необходимой для покрытия потребностей компании на сезон 2014-2015 гг., указывают на высокие риски рефинансирования и ликвидности. По нашему мнению, отсрочка выплат кредиторам по предэкспортному финансированию и сообщение о непроведении выплат в размере 81 млн. долл. по данной линии сглаживаются идущими переговорами с банками о новом финансировании, которые находятся на продвинутой стадии.

Слабая операционная среда

Рейтинги Креатив Групп отражают сохранение значительной неопределенности вокруг политической и экономической ситуации в Украине, что в конечном итоге может негативно сказаться на способности украинских компаний выполнять свои долговые обязательства. Компания не ведет бизнеса в Крыму, а также в Донецкой и Луганской областях и не несет риски, связанные с военным конфликтом в восточной части страны и с напряженностью украинско-российских отношений.

Слабая ликвидность

Позиция ликвидности Креатив Групп на следующие 12 месяцев будет зависеть от способности договориться о новых краткосрочных банковских кредитных линиях и от генерирования свободного денежного потока в размере минимум 70-100 млн. долл. в 2014-2015 гг., а также может поддерживаться за счет сокращения оборотного капитала, более эффективного управления оборотным капиталом и ожидаемого улучшения рентабельности по EBITDA в 2014-2015 гг. Fitch рассматривает существующую позицию ликвидности компании как слабую, что отражено в текущих уровнях рейтинга.

Планы более низких капиталовложений

Насколько известно Fitch, Креатив Групп в настоящее время сфокусирована на финансировании оборотного капитала и сокращении долга в среднесрочной перспективе. Как следствие, мы ожидаем, что компания будет расти в основном органически, а также за счет увеличения использования недавно добавленных мощностей (в сегментах соевого масла и спредов) при сохранении капиталовложений на уровне около 2%-3% от выручки, которые мы считаем реалистичными ввиду высоких капиталовложений в 2011-2012 гг.

Увеличение генерирования денежных средств

Мы ожидаем уменьшения выручки более чем на 20% в 2014 г. ввиду резкого снижения цен на сельскохозяйственную продукцию. При этом, сокращение EBITDA будет менее серьезным благодаря значительному предложению семян подсолнечника в Украине в этом году и снижению гривневых расходов (в пересчете на доллары США). По нашим оценкам, процентная нагрузка по долгу, номинированному преимущественно в долларах США, останется существенной для компании.

Более высокая рентабельность в сочетании с сокращением потребностей в оборотном капитале и более низкими капитальными вложениями должна обусловить положительный свободный денежный поток с 2014 г. В то же время в будущем операционная рентабельность может быть волатильной в зависимости от будущих цен на сырье/продукцию компании, динамики курса национальной валюты и показателей загрузки мощностей в зависимости от наличия семян подсолнечника в основной сезон закупок.

Хорошая бизнес-модель

Несмотря на текущие проблемы с ликвидностью, Креатив Групп остается второй по величине компанией по переработке семян подсолнечника в Украине после Кернела. Доступ к иностранной валюте, обусловленный преимущественно экспорто-ориентированной выручкой от сегмента производства подсолнечного масла (около 78% от выручки группы за 2013 г. и 68% EBITDA), способствует защите группы от дальнейшего снижения курса национальной валюты. Украина является крупным нетто-экспортером нефасованного подсолнечного масла, и мы ожидаем, что данная ситуация не изменится, при сохранении доступности достаточного объема семян подсолнечника в стране.

Определенная степень диверсификации бизнеса по видам продукции и направлениям экспорта и вертикально-интегрированная модель бизнеса у Креатив Групп, что обуславливает хорошую операционную маржу группы, также поддерживает сильную бизнес-модель компании.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию и исключению рейтингов из списка Rating Watch «Развивающийся», включают:

- Дефицит ликвидности, обусловленный неспособностью получить новые линии предэкспортного финансирования на следующий сезон, что привело бы к продлению соглашения о моратории на взыскание платежей, вероятно, осложненного неустраненным нарушением ковенантов.

- Кросс-дефолт с другими банковскими линиями, который обусловил бы переговоры о реструктуризации с более широким кругом банков.

Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивным рейтинговым действиям, в том числе исключению рейтингов из списка Rating Watch «Развивающийся» и повышению РДЭ в национальной и иностранной валюте до уровня «CCC», включают:

- Способность получить новые линии предэкспортного финансирования оборотного капитала на разумных условиях, что обеспечило бы потребности в ликвидности, как минимум на следующие 6-9 месяцев.

- Стабилизация генерирования свободного денежного потока в 2014 г. и сильный положительный свободный денежный поток в 2015 г. (рентабельность свободного денежного потока как минимум на уровне от среднего до высокого однозначного числа), что обеспечило бы запас ликвидности более чем на 12 месяцев;

Будущие позитивные рейтинговые действия будут зависеть от существенного улучшения операционной среды эмитента в Украине. ru.cbonds.info

2014-10-13 17:08