Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») ООО Т2 РТК Холдинг на уровне «B+» со «Стабильным» прогнозом. Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения. Рейтинги Т2 РТК Холдинга отражают значительное повышение капитальных вложений и, как следствие, давление на свободный денежный поток, что оставляет ограниченный запас прочности по левериджу на следующие два года. Компания реализует масштабный проект расширения деятельности в новых регионах и моде

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») ООО Т2 РТК Холдинг на уровне «B+» со «Стабильным» прогнозом. Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.

Рейтинги Т2 РТК Холдинга отражают значительное повышение капитальных вложений и, как следствие, давление на свободный денежный поток, что оставляет ограниченный запас прочности по левериджу на следующие два года. Компания реализует масштабный проект расширения деятельности в новых регионах и модернизации существующих сетей до 3G/4G. Т2 РТК Холдинг – успешный оператор мобильной связи в формате дискаунтера, ведущий деятельность в России и имеющий высокоэффективную модель бизнеса.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Развитие 3G/4G

Т2 РТК Холдинг активно развертывает сети 3G и 4G, а также запускает деятельность в новых регионах, включая Москву, используя преимущества своего общенационального портфеля частот после слияния с мобильными активами Ростелекома в 2014 г. По состоянию на конец октября 2015 г. компания запустила сети 3G/4G в 56 регионах России.

Модернизация сетей должна привести к повышению потребления данных и обеспечить более высокий показатель ARPU (средняя выручка на абонента). Успешная история компании по запуску услуг на новых территориях повышает доверие к ее планам. В то же время новое масштабное географическое расширение, особенно на высоко конкурентный московский рынок, по нашему мнению, несет в себе значительные операционные сложности и предполагает риски, связанные с исполнением.

Московский рынок

Предстоящий запуск сети в коммерческую эксплуатацию в Москве (в конце октября 2015 г.) станет важной вехой в истории развития компании. По состоянию на конец 1 полугодия 2015 г. московский рынок мобильной связи имел более 40 млн. абонентов и уровень проникновения в 216,4%, являясь одним из наиболее привлекательных регионов в России, где операторы мобильной связи генерируют большую долю EBITDA. Рынок имеет самый высокий уровень проникновения смартфонов среди российских регионов, и показатель ARPU в Москве заметно выше, чем в других регионах страны.

Выход Т2 РТК Холдинг на московский рынок будет непростым ввиду сильной конкуренции, высоких ожиданий потребителей в плане качества услуг и довольно низкой узнаваемости бренда. В Москве у компании есть сети только в формате 3G и 4G, то есть телефоны, которые поддерживают лишь 2G, не будут обслуживаться. Это, скорее всего, будет сдерживать привлечение абонентов, так как клиенты в голосовом сегменте 2G (которые обычно более чувствительны к цене и поэтому с большей вероятностью могут переходить к дискаунтерам) не смогут воспользоваться услугами Т2 РТК Холдинг.

Высокий леверидж

Значительные инвестиции будут оказывать давление на свободный денежный поток и леверидж компании в 2015-2017 гг. Мы ожидаем, что леверидж достигнет пика в 2015 г. и будет постепенно снижаться в последующие годы на фоне роста EBITDA и снижения капитальных вложений. Отношение чистого долга к EBITDA и скорректированный чистый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO), скорее всего, будут выше 3,5x и 4,5x соответственно в годы пиковых капиталовложений (2015 и 2016 гг.).

EBITDA и FFO будут под давлением ввиду существенных расходов на развертывание деятельности, которые не могут быть капитализированы в отчетности по МСФО. Fitch признает, что с аналитической точки зрения их можно рассматривать как разовые исключительные расходы. Развитие в новых регионах будет иметь синергию с существующей деятельностью, которую Fitch рассматривает как устойчивую и генерирующую стабильный денежный поток. Временные повышения левериджа выше ориентирных уровней для понижения рейтингов, вызванные быстрым развитием, могут быть приемлемыми в пределах текущих уровней рейтингов при условии, что они будут сопровождаться позитивными операционными тенденциями, существенным улучшением покрытия сети и возвратом к нормальным уровням левериджа в течение 24 месяцев.

Сглаживание валютного риска

Подверженность Т2 РТК Холдинга валютным рискам обусловлена главным образом капиталовложениями. Компания хеджирует валютные капиталовложения на регулярной основе, ограничивая свою подверженность увеличению цен на оборудование, связанному с девальвацией рубля. Приобретение значительных объемов оборудования для текущего развертывания сетей 3G/4G позволяет компании получать скидки от продавцов оборудования, что частично сглаживает влияние увеличения цен, номинированных в иностранной валюте, на сетевое оборудование.

MVNO с Ростелекомом

Ростелеком планирует создать виртуального мобильного оператора (MVNO), используя мобильные сети Т2 РТК Холдинга. Fitch полагает, что эта форма сотрудничества с акционером-оператором будет выгодной для Т2 РТК Холдинга, поскольку он будет получать дополнительную выручку от аренды сетей, в то время как угроза усиления конкуренции является ограниченной. Ростелеком намерен предлагать мобильные услуги как часть пакетных предложений, которые включают фиксированную телефонию, интернет и платное ТВ.

Финансирование от акционеров

Программа развития Т2 РТК Холдинга финансируется преимущественно его акционерами, банком ВТБ и банком РОССИЯ. Насколько известно Fitch по информации от компании, акционеры в полной мере поддерживают ее амбиции по развитию и готовы при необходимости предоставлять финансирование. Свыше 60% долга компании на конец 2 кв. 2015 г. было представлено кредитами от ВТБ и банка РОССИЯ.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

- Рост выручки, выраженный высоким однозначным или низким двузначным числом в 2016-2018 гг., обусловленный растущим использованием мобильной передачи данных и выходом на московский рынок.

- Маржа EBITDA (без учета расходов на развитие) на уровне 32% в 2015 и 2016 гг. и ее увеличение до 34% в 2017 г.

- Постепенное увеличение доли абонентов в Москве с предположительно 2,5% на конец 2016 г. до 10% на конец 2019 г.

- Капиталовложения на уровне ориентиров компании в 44% от выручки в 2015 г., а затем их снижение до 26-28% в 2016-2018 гг.

- Отсутствие существенных сделок слияний и поглощений.

- Отсутствие дивидендных выплат.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию:

- Неспособность сократить скорректированный чистый леверидж по FFO на устойчивой основе до 4,5x к концу 2017 г. (2014 г.: 4,8х), что примерно соответствует отношению «чистый долг/EBITDA» в 3,5x (2014 г.: 2,9х).

- Существенное ослабление генерирования денежного потока ввиду недостижения запланированных операционных показателей и недостаточного роста в рамках программы расширения деятельности в Москве и развертывания сетей 3G/4G в регионах.

- Свидетельства ослабления поддержки фондированием от банков-акционеров.

Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию:

-Успешное развитие деятельности и стабилизация скорректированного чистого левериджа по FFO на уровне менее 4x и чистого долга к EBITDA на уровне менее 3x на продолжительной основе.

ЛИКВИДНОСТЬ

Доля краткосрочного долга у Т2 РТК Холдинга, включая капитальный лизинг, в суммарном долге составляла около 51 млрд. руб. на конец 2 кв. 2015 г. Основная часть этого долга представлена кредитами от банков-акционеров, которые, вероятно, будут рефинансированы теми же банками или пролонгированы. Рефинансирование облигаций на сумму 19 млрд. руб. с офертой в ближайшие 12 месяцев за счет кредитов от ВТБ и банка РОССИЯ также является вероятным.

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ

ООО Т2 РТК Холдинг

Долгосрочный РДЭ подтвержден на уровне «B+», прогноз «Стабильный»

Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне «A(rus)», прогноз «Стабильный»

Облигации, выпущенные ОАО Санкт-Петербург Телеком и имеющие регресс на Т2 РТК Холдинг посредством безотзывного обязательства: рейтинги подтверждены на уровнях «B+»/«A(rus)»/рейтинг возвратности активов «RR4». ru.cbonds.info

2015-10-6 19:09