Fitch Ratings подтвердило долгосрочные и краткосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») АО «Вертолеты России» на уровне «BB» и «B» соответственно. Прогноз по долгосрочному РДЭ – «Стабильный». Полный список рейтингов приведен в конце этого сообщения. Согласно методологии Fitch о взаимосвязи между рейтингами материнской и дочерней структур, рейтинги компании на один уровень превышают оценку ее кредитоспособности на самостоятельной основе с учетом поддержки от конечной материнской структуры, Рос

Fitch Ratings подтвердило долгосрочные и краткосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») АО «Вертолеты России» на уровне «BB» и «B» соответственно. Прогноз по долгосрочному РДЭ – «Стабильный». Полный список рейтингов приведен в конце этого сообщения.

Согласно методологии Fitch о взаимосвязи между рейтингами материнской и дочерней структур, рейтинги компании на один уровень превышают оценку ее кредитоспособности на самостоятельной основе с учетом поддержки от конечной материнской структуры, Российской Федерации (суверенный рейтинг «BBB-»/прогноз «Негативный»).

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Неоднородный финансовый профиль

Несмотря на влияние девальвации рубля за последние 12 месяцев, финансовый профиль «Вертолетов России» в целом указывает на промышленную компанию в рейтинговой категории «BB». Доходы, маржа операционного денежного потока (CFO), генерирование свободного денежного потока, леверидж и ликвидность находятся на сопоставимом уровне с другими компаниями-аналогами в отрасти, хотя вероятно их ухудшение и возврат на исторические уровни в среднесрочной-долгосрочной перспективе, по мере того как сойдет на нет позитивный эффект от девальвации рубля.

За последние 12 месяцев по 30 июня 2015 г. маржа CFO составляла 3,3%, что существенно ниже уровня в 13,4%, достигнутого в 2014 г. и 8% в 2013 г. в результате значительного наращивания оборотного капитала в 1 половине 2015 г., который, как ожидается, как минимум частично сократится во 2 половине 2015 г. Маржа свободного денежного потока за последние 12 месяцев по 30 июня 2015 г. имела заметно отрицательное значение (-5%) ввиду потоков оборотного капитала в указанный период, однако она, вероятно, станет позитивной в 2015 г. и останется на уровне более 5% выручки в среднесрочной перспективе в результате снижения капвложений и расходов на научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки (НИОКР).

Улучшение левериджа

Долг компании оставался стабильным на конец 1 половины 2015 г., однако ввиду улучшения FFO, выросшего за счет ослабления рубля, валовый леверидж улучшился до уровня менее 2,0x с 2,5x в конце 2014 г. и 4,8x в конце 2013 г. Fitch ожидает, что леверидж стабилизируется на уровне около 2,0x-2,5x в следующие два-три года, когда эффект резких колебаний рубля сойдет на нет.

Бизнес-профиль среднего уровня

«Вертолеты России» занимают сильную рыночную позицию при доминирующей роли в некоторых сегментах в мире, таких как производство боевых и тяжелых вертолетов. Это дорогостоящие вертолеты, по которым «Вертолеты России» могут получать высокую маржу за счет эффективного производства и низких затрат на рабочую силу. В то же время компания занимает сильные позиции только по определенным видам вертолетов (хотя они составляют существенную долю глобального рынка). «Вертолеты России» по-прежнему в сильной мере зависят от Министерства обороны России по существенной доле своего бизнеса, и ее сервисный сегмент недостаточно развит.

Санкции

В настоящее время на рейтинги компании не влияют санкции, введенные ЕС и США в отношении некоторых российских компаний, включая материнскую структуру «Вертолетов России», Оборонпром, которая не может привлекать фондирование в ЕС и США. Так как санкции распространяются на все дочерние компании, на «Вертолеты России» также распространяются ограничения по привлечению средств на этих рынках капитала. Однако, с учетом того что компания привлекает финансирование на местном рынке и в основном через российские государственные банки, эти санкции не влияют на ее ликвидность и финансовую гибкость.

Если бы на компанию наложили новые или дополнительные санкции в будущем, Fitch рассматривало бы это как событийный риск.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

Ключевые допущения Fitch в рамках рейтингового сценария включают следующее:

- Поставки вертолетов на стабильном уровне в 2015 г. и небольшое снижение каждый год далее.

- Валовая маржа и маржа EBIT постепенно вернутся на средние исторические уровни в долгосрочной перспективе, когда влияние валютного курса 2014 года станет менее заметным ввиду изменений цен; преимущества текущих мер реорганизации окажут некоторое позитивное влияние на маржу в краткосрочной-среднесрочной перспективе.

- Приток оборотного капитала станет положительным с 2016 г. ввиду снижения производства/поставок.

- Капитализированные расходы на развитие снизятся после 2015 г., так как расходы на НИОКР достигли пика в 2014 г.

- Постепенное снижение капвложений после 2015 г.

- Стабильный рост дивидендов в соответствии с прибылью.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:

- Видимое сокращение государственной поддержки

- Снижение маржи CFO до менее 8% в течение длительного периода времени

- Скорректированный валовый леверидж по FFO устойчиво выше 4x

- Устойчиво отрицательная маржа свободного денежного потока

- Обеспеченность постоянных платежей по FFO менее 3,0x (2,9x в 2013 г.) на продолжительной основе

- Свидетельства недостаточной ясности стратегии компании или последовательности ее реализации.

Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:

- Свидетельства более значительной государственной поддержки, например, предоставление государственных гарантий по долгу, полученному от негосударственных банков

- Маржа CFO выше 10%

- Маржа свободного денежного потока выше 2% на продолжительной основе

- Существенное снижение валового долга, в результате чего валовый скорректированный леверидж по FFO улучшится до уровня менее 3x на устойчивой основе.

- Улучшение позиции ликвидности при скорректированных уровнях денежных средств и безотзывных банковских линиях существенно превышающих краткосрочные погашения долга.

ЛИКВИДНОСТЬ

Ликвидность на слабом/умеренном уровне

В конце 1 половины 2015 г. группа имела на балансе денежные средства в размере 28,7 млрд. руб. при краткосрочном долге в размере 36,6 млрд. руб., что в целом соответствует историческим уровням. Эмиссия долгосрочных рублевых облигаций в 2013 г. несколько улучшила баланс краткосрочного и долгосрочного долга, хотя компания остается зависимой от регулярного рефинансирования долга с наступающими сроками. В результате высоких потребностей в инвестициях, а также возможных значительных колебаний рабочего капитала свободный денежный поток был отрицательным три из последних пяти лет, хотя в краткосрочной/среднесрочной перспективе он, вероятно, будет положительным. В целях анализа ликвидности Fitch вычитает 2 млрд. руб. на ежедневные операционные потребности и рассматривает их как «денежные средства, не являющиеся доступными в любой момент времени».

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ

АО Вертолеты России

--Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «BB», прогноз «Стабильный»

--Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «B»

--Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне «BB», прогноз «Стабильный»

--Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне «AA-(rus)», прогноз «Стабильный»

--Национальный краткосрочный рейтинг подтвержден на уровне «F1+(rus)». ru.cbonds.info

2015-11-3 09:24