Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») ПАО Газпром нефть в иностранной и национальной валюте на уровне «BBB-» со «Стабильным» прогнозом. Подтверждение рейтингов распространяется на все долговые обязательства, выпущенные Газпром нефтью и ее дочерней компанией GPN Capital S.A до 1 сентября 2014 г. Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения. Рейтинг Газпром нефти «BBB-» отражает сильный профиль бизнеса компании с растущей добычей и существ

Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») ПАО Газпром нефть в иностранной и национальной валюте на уровне «BBB-» со «Стабильным» прогнозом. Подтверждение рейтингов распространяется на все долговые обязательства, выпущенные Газпром нефтью и ее дочерней компанией GPN Capital S.A до 1 сентября 2014 г. Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.

Рейтинг Газпром нефти «BBB-» отражает сильный профиль бизнеса компании с растущей добычей и существенными позициями в сегменте переработки, маркетинга и сбыта. Для российских нефтегазовых компаний, включая Газпром нефть, негативное влияние низких цен на нефть было менее сильным, чем для международных компаний, благодаря низким затратам на добычу, более слабому рублю и прогрессивному налогообложению в нефтяном секторе. По мнению Fitch, возможность негативных изменений налогообложения по-прежнему является риском для рейтингов российских нефтегазовых компаний.

Леверидж Газпром нефти останется высоким ввиду масштабной программы капитальных вложений. Для финансирования отрицательного свободного денежного потока компании придется полагаться в основном на российские банки ввиду санкций США и ЕС. Однако ее леверидж должен нормализоваться в 2018 г. Кредитоспособность Газпром нефти подкрепляется сильными юридическими связями с материнской структурой, ПАО Газпром («BBB-»/прогноз «Стабильный»).

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Рост нефтедобычи

Fitch позитивно рассматривает усилия компании, направленные на повышение добычи в России за счет разработки новых месторождений Новопортовского и Приразломного и наращивания на них добычи, а также стабилизации добычи на зрелых месторождениях. Объемы добычи у Газпром нефти в 2015 г. составили 1,1 млн. б.н.э. в сутки, без учета СП. Мы ожидаем рост этого показателя до 1,25 млн. б.н.э. в сутки к 2017 г., что будет представлять собой повышение на 7% после роста на 5% в 2016 г. Однако масштабная программа капвложений будет оказывать давление на свободный денежный поток в 2017-2018 гг.

Потенциальное соглашение России с ОПЕК по замораживанию или сокращению нефтедобычи может заставить компанию пересмотреть планы увеличения добычи. Однако мы полагаем, что такие меры, в случае их реализации, будут временными и не окажут существенного влияния на среднесрочный профиль бизнеса компании.

СП поддерживают рост

Дополнительный вклад в объемы добычи должны вносить СП Газпром нефти, такие как Арктикгаз, Мессояха и Нортгаз. В своем анализе мы обычно делаем меньший акцент на неконсолидированную добычу, так как денежные потоки СП могут не быть немедленно доступными для обслуживания долга эмитента.

Налоговые риски остаются

Исходя из предварительных параметров федерального бюджета, мы ожидаем, что в 2017 г. налоги в нефтяном секторе в целом останутся на уровне 2016 г. Прогрессивное налогообложение в России по настоящее время сглаживало влияние низких цен на нефть, однако эффект от него может оказаться не таким позитивным, если цены на нефть снова упадут, и государство решит повысить долю доходов от нефти и газа. Такие риски являются одной из причин, по которой мы ограничиваем рейтинги российских нефтегазовых компаний суверенным рейтингом.

Слабые показатели в области переработки и сбыта

Негативное влияние на рентабельность переработки нефти в России оказывают «налоговый маневр», проводимый российским правительством, более низкие цены на нефть и более слабый рубль. В 2015 г. маржа сегмента переработки у Газпром нефти сократилась наполовину приблизительно до 7 долл./барр. и еще примерно на 25% до 5 долл./барр. в 1 половине 2016 г. к аналогичному периоду предыдущего года. Мы полагаем, что маржа переработки останется слабой, так как дальнейшие негативные изменения налогообложения будут частично компенсироваться постепенным восстановлением цен на нефть.

Сильные связи с Газпромом

Связи Газпром нефти с Газпромом являются сильными, хотя Газпром нефть самостоятельно ведет операционную деятельность, и дублирование функций менеджмента ограничено. Компании тесно связаны между собой со стратегической и юридической точек зрения, так как Газпром нефть подпадает под некоторые положения о кросс-дефолте в документации по еврооблигациям Газпрома. Газпром нефть классифицируется как основная дочерняя компания в условиях документации по еврооблигациям Газпрома. Согласно нефтяной стратегии материнской компании все нефтяные активы Газпрома консолидированы в рамках Газпром нефти.

Мы ожидаем, что Газпром окажет поддержку Газпром нефти в случае необходимости. Доступные источники прямой поддержки могут быть ограниченными ввиду западных санкций против Газпром нефти, однако поддержка может включать более низкие дивиденды от дочерней компании, как это было в 2016 г.

Капвложения обуславливают повышение левериджа

Леверидж у Газпром нефти выше, чем у других нефтегазовых компаний в России, рейтингуемых Fitch, таких как ПАО ЛУКОЙЛ и ПАО Татнефть, но является адекватным в сравнении с международными компаниями. В 2015 г. скорректированный чистый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) составлял 2,6x. Мы ожидаем, что данный показатель достигнет пикового уровня в 2,7x в 2017 г. на фоне низких цен на нефть и масштабной программы капиталовложений, а затем снизится до 2,4x в 2018 г.

Ограниченное влияние санкций

Санкции США и ЕС в отношении Газпром нефти могут повлиять на компанию в долгосрочной перспективе, но не должны оказать влияния на кредитоспособность в ближайшее время. Газпром нефть фактически не имеет доступа на западные рынки капитала, на которые компания в прошлом полагалась как на основной источник финансирования. Краткосрочных последствий для кредитоспособности нет с учетом внутренних источников ликвидности, главным образом российских государственных банков.

Мы полагаем, что традиционные запасы Газпром нефти являются достаточными для реализации ее стратегии роста, хотя разработка нетрадиционных ресурсов без западных партнеров и технологий может оказаться сложной в более долгосрочной перспективе.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для Газпром нефти, включают:

- Допущения по цене на нефть Brent: 44 долл./барр. в 2016 г., 45 долл./барр. в 2017 г., 55 долл./барр. в 2018 г., 60 долл./барр. в 2019 г. и 65 долл./барр. в более долгосрочной перспективе.

- Обменный курс рубля к доллару: 67 руб./долл. в 2016 г., 66 руб. в 2017 г., 61 руб. в 2018 г., 59 руб. в 2019 г. и 58 руб. в долгосрочной перспективе.

- Прогрессивное налогообложение в России будет сглаживать влияние снижения нефтяных цен на EBITDA компании.

- Увеличение добычи примерно на 6% в год в 2016-2019 гг. (без учета СП).

- Капиталовложения в среднем равные 330 млрд. руб. в год в 2016-2019 гг.

- Отрицательный свободный денежный поток и погашение обязательств с наступающими сроками в основном за счет кредитов от российских банков.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:

- Негативное рейтинговое действие по России («BBB-»/прогноз «Стабильный») и/или ПАО Газпром («BBB-»/прогноз «Стабильный»), так как рейтинги и прогноз по рейтингам Газпром нефти ограничены суверенным рейтингом и рейтингом непосредственной материнской структуры.

- Ухудшение финансовых показателей, например, увеличение скорректированного чистого левериджа по FFO до выше 3x (2016оц: 2,4x).

- Крупное увеличение нефтяных налогов.

- Устойчиво отрицательный свободный денежный поток в течение цикла.

Будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:

- Позитивное рейтинговое действие по России и ПАО Газпром привело бы к позитивному рейтинговому действию по Газпром нефти, если только скорректированный чистый леверидж по FFO не превысит 2,5x в течение цикла.

ЛИКВИДНОСТЬ

Рефинансирование имеет решающее значение для ликвидности

Краткосрочный долг компании на сумму 96 млрд. руб. на 30 сентября 2016 г. полностью покрывался остатками денежных средств на сумму 39 млрд. руб. и безотзывными кредитными линиями от российских банков на сумму около 120 млн. руб.

Отрицательный свободный денежный поток и ожидаемое погашение долга у Газпром нефти окажут давление на ликвидность у компании в 2017 и 2018 гг. Мы ожидаем, что Газпром нефть будет иметь возможность привлекать финансирование главным образом от российских государственных банков и, возможно, посредством размещения внутренних облигаций. Если потребуется, компания также должна иметь возможность сократить программу капиталовложений или получить поддержку ликвидностью от Газпрома.

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ

ПАО Газпром нефть

Долгосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте подтверждены на уровне «BBB-», прогноз «Стабильный»

Национальный долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне «AA+(rus)», прогноз «Стабильный»

Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «F3»

Приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне «BBB-» (подтверждение распространяется на весь долг, выпущенный до 1 сентября 2014 г.).

GPN Capital S.A.

Приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне «BBB-» (подтверждение распространяется на весь долг, выпущенный до 1 сентября 2014 г.). ru.cbonds.info

2016-12-1 14:57