Fitch Ratings изменило со «Стабильного» на «Негативный» прогноз по долгосрочному рейтингу дефолта эмитента («РДЭ») ООО Т2 РТК Холдинг («Т2Р»). РДЭ подтвержден на уровне «B+». Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения. Изменение прогноза отражает наши ожидания, что леверидж Т2Р в 2017 и 2018 гг. будет выше, чем мы прогнозировали ранее. Выход компании на московский рынок и активная экспансия в другие новые регионы привели к существенному давлению на маржу и денежные пото
Fitch Ratings изменило со «Стабильного» на «Негативный» прогноз по долгосрочному рейтингу дефолта эмитента («РДЭ») ООО Т2 РТК Холдинг («Т2Р»). РДЭ подтвержден на уровне «B+». Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
Изменение прогноза отражает наши ожидания, что леверидж Т2Р в 2017 и 2018 гг. будет выше, чем мы прогнозировали ранее. Выход компании на московский рынок и активная экспансия в другие новые регионы привели к существенному давлению на маржу и денежные потоки компании. Это обусловило рост скорректированного чистого левериджа по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) в 2015 и 2016 гг. выше триггерного уровня к понижению рейтинга в 4,5x. Способность компании снижать леверидж в следующие несколько лет будет иметь ключевое значение для ее рейтингов.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Более медленное снижение левериджа
«Негативный» прогноз в основном отражает ожидания Fitch, что снижение левериджа Т2Р займет больше времени, чем прогнозировалось, и компания вряд ли уменьшит скорректированный чистый леверидж по FFO ниже триггерного уровня в 4,5x до конца 2017 г. Временные повышения левериджа, вызванные быстрой экспансией, являются приемлемыми в рамках текущих рейтингов компании, при условии что они проходят на фоне положительных операционных тенденций, устойчивого улучшения генерирования денежных средств и четкого плана сокращения долга за ограниченный период времени. «Негативный» прогноз также отражает усиление конкуренции на российском рынке, где операторы мобильной связи принимают ответные меры на агрессивную экспансию Т2Р, особенно в Москве.
Выход на московский рынок
Выход Т2Р на московский рынок был успешным с операционной точки зрения, так как компания привлекла более 2 млн. абонентов (5-процентная доля) к концу 1 кв. 2016 г., через пять месяцев после запуска. Отток абонентов остается высоким, но в целом этот показатель улучшается. Это должно обеспечить более стабильную абонентскую базу к концу года. Такой успех в операционном плане имел свою цену – общая прибыльность находится под давлением. Fitch ожидает, что маржа EBITDA снизится до 17% в 2016 г. с 25% в 2015 г. Маржа EBITDA у Т2Р должна существенно улучшиться в 2017 г. после завершения первой, дорогостоящей, стадии экспансии в московском регионе.
Сильная конкуренция
Конкуренция усилилась после запуска компанией сетей 3G/4G и, в особенности, после ее выхода на московский рынок. В ответ операторы снизили цены в наиболее уязвимых на их взгляд сегментах, что привело к давлению на показатель ARPU (средняя выручка на абонента). Fitch полагает, что по мере роста своей абонентской базы в Москве Т2Р станет менее агрессивной и сосредоточится на удержании абонентов и прибыльности. Решение компании повысить цены в Москве в апреле 2016 г., пять месяцев спустя выхода на этот рынок, подкрепляет наше мнение. Fitch ожидает, что конкуренция на российском рынке останется высокой.
Ожидается снижение капвложений
Fitch прогнозирует снижение капвложений Т2Р примерно до 15%-16% от выручки в 2017-2019 гг. после завершения развертывания сетей 3G и 4G в 2015 и 2016 гг. Сокращение капитальных вложений должно ослабить давление на свободный денежный поток, который, как мы ожидаем, станет положительным в 2018 г. Меры оптимизации сети, а также потенциальные соглашения о совместном использовании сетей с другими операторами мобильной связи должны помочь компании держать инвестиции под контролем.
Потенциальная продажа башен
Т2Р может продать башенную инфраструктуру в рамках своей стратегии оптимизации сети, что несколько уменьшит леверидж относительно нашего рейтингового сценария. Однако продажа вряд ли приведет к сокращению скорректированного чистого левериджа по FFO ниже 4,5x в 2017 г. Влияние будет зависеть от сочетания цены продажи и расходов на аренду по данным башням. Fitch капитализирует операционный лизинг российских компаний, используя мультипликатор 6x, и, как следствие, рост расходов на аренду башен приводит к более высокому капитализированному долгу.
MVNO с Ростелекомом
ПАО Ростелеком («BBB-»/прогноз «Стабильный»), который владеет 45% в Т2Р, запустил мобильные услуги под собственным брендом в ноябре 2016 г., как виртуальный мобильный оператор (MVNO) на базе сети Т2Р. Это должно благоприятно сказаться на Т2Р, так как компания будет получать дополнительную выручку от сдачи в аренду сети без значительных затрат. Fitch полагает, что риск усиления конкуренции ограничен, так как, по нашим ожиданиям, Ростелеком сосредоточится на предоставлении пакетированных услуг фиксированной и мобильной связи своим абонентам фиксированной связи. Т2Р также подписала соглашение MVNO с крупнейшим российским банком, Сбербанком России, что должно обеспечить дополнительный источник выручки в более долгосрочной перспективе.
Финансирование от акционеров
Программа развития Т2Р финансируется преимущественно его акционерами, банком ВТБ и банком РОССИЯ. Насколько известно Fitch, акционеры в полной мере поддерживают амбиции компании по развитию и готовы при необходимости предоставлять финансирование. Fitch не применяет к рейтингу нотчинг за поддержку со стороны материнских структур, но учитывает ее как позитивный фактор для кредитоспособности с точки зрения ликвидности.
Поправки в антитеррористическое законодательство
В соответствии с законодательством, от телекоммуникационных компаний в настоящее время требуется поддерживать «антитеррористические» меры посредством хранения звонков, сообщений и данных в течение определенного периода времени. Практическая реализация этих новых мер может потребовать дополнительных инвестиций со стороны всех телекоммуникационных компаний. Не существует официального или надежного расчета расходов, а оценка стоимости со стороны телекоммуникационных компаний и отраслевых экспертов варьируется от нескольких миллиардов до сотен миллиардов рублей в год. Fitch рассматривает этот фактор как событийный риск.
КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ
Рейтинги Т2Р поддерживаются за счет темпов роста выручки у компании выше среднеотраслевого уровня, хорошей операционной эффективности и финансовой дисциплины. Компания имеет более высокий леверидж, чем основные российские сопоставимые компании ПАО Мобильные ТелеСистемы («BB+»/прогноз «Стабильный») и Мегафон («BB+»/прогноз «Стабильный»), которые поддерживают скорректированный чистый леверидж по FFO ниже 3,0x. Ограничения для рейтингов относительно сопоставимых компаний также включают более слабую рыночную позицию и отсутствие деятельности в сегменте фиксированной связи.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:
- Рост выручки, выраженный средними однозначными числами в 2016-2018 гг., обусловленный ростом использования мобильных данных и расширением в новых регионах, в особенности в Москве
- Маржа EBITDA на уровне 17% в 2016 г. и 22% в 2017 г. с постепенным увеличением до 35% в более долгосрочной перспективе
- Постепенное увеличение доли абонентов в Москве до 10% к 2020 г. по сравнению с оценочным уровнем в 6% в 2016 г.
- Снижение капиталовложений до 15-16% от выручки в 2017-2019 гг. по сравнению с 29% в 2016 г.
- Отсутствие существенных сделок слияний и поглощений
- Отсутствие дивидендных выплат.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
- Успешное развитие деятельности и стабилизация скорректированного чистого левериджа по FFO на уровне менее 4x и чистого долга к EBITDA на уровне менее 3x на продолжительной основе.
Будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Продолжительное увеличение скорректированного чистого левериджа по FFO до выше 4,5x без четких планов снижения левериджа
- Слабое генерирование денежного потока ввиду недостижения запланированных операционных показателей и недостаточного роста в рамках программы расширения деятельности в Москве и развертывания сетей 3G/4G в регионах.
- Свидетельства ослабления поддержки фондированием от банков-акционеров.
ЛИКВИДНОСТЬ
Кредиты от акционеров: краткосрочный долг Т2Р, включая финансовый лизинг, составлял около 23 млрд. руб. на конец 2 кв. 2016 г. Основная часть этого долга представлена кредитами от банков-акционеров, преимущественно от ВТБ, которые, вероятно, будут рефинансированы теми же банками или пролонгированы. Доля акционерных кредитов, вероятно, увеличится в будущем и останется ключевым источником финансирования. Все кредиты и облигации номинированы в рублях.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
ООО Т2 РТК Холдинг
Долгосрочный РДЭ подтвержден на уровне «B+», прогноз изменен со «Стабильного» на «Негативный»
Национальный долгосрочный рейтинг понижен с «A(rus)» до «A-(rus)», прогноз изменен со «Стабильного» на «Негативный».
ОАО Санкт-Петербург Телеком
Приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне «B+»/рейтинг возвратности активов «RR4»
Национальный долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг понижен с уровня «A(rus)» до «A-(rus)». ru.cbonds.info
2016-11-29 19:03