Fitch Ratings изменило прогноз по долгосрочному рейтингу дефолта эмитента («РДЭ») Renaissance Financial Holdings Limited («RFHL») с «Негативного» на «Стабильный» и подтвердило рейтинг на уровне «B-». RFHL – холдинговая компания инвестиционной банковской группы, имеющей головной офис в России и известной как Ренессанс Капитал. Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения. КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ РДЭ И РЕЙТИНГ ПРИОРИТЕТНОГО ДОЛГА Пересмотр прогноза на «Стабильный»

Fitch Ratings изменило прогноз по долгосрочному рейтингу дефолта эмитента («РДЭ») Renaissance Financial Holdings Limited («RFHL») с «Негативного» на «Стабильный» и подтвердило рейтинг на уровне «B-». RFHL – холдинговая компания инвестиционной банковской группы, имеющей головной офис в России и известной как Ренессанс Капитал. Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

РДЭ И РЕЙТИНГ ПРИОРИТЕТНОГО ДОЛГА

Пересмотр прогноза на «Стабильный» отражает (i) уменьшение давления на прибыльность и профиль риска RFHL ввиду стабилизации операционной среды в России, (ii) длительный период стабильной деятельности и управления ликвидностью после смены акционера компании в 2012 г., отчасти благодаря поддержке со стороны нового акционера и (iii) снижение косвенных рисков со стороны сестринского розничного банка Ренкредит, так как показатели банка несколько улучшились в 2016 г.

Долгосрочный РДЭ RFHL «B-» продолжает отражать слабые качество активов и кредитоспособность ввиду большого объема средств, предоставленных связанным сторонам, в размере 1,3 млрд. долл. (40% активов RFHL, 3x от основного капитала по методологии Fitch в конце 1 полугодия 2016 г.). Сюда входит кредит холдинговой компании RFHL, Renaissance Capital Investments Limited («RCIL»), на 0,9 млрд. долл., кредит на 0,2 млрд. долл. дочерней структуре RCIL, которая является холдинговой компании Ренкредита, а также 0,2 млрд. долл., которые включают в себя кредиты компаниям более широкой группы ОНЭКСИМ, конечного собственника RFHL.

По данным менеджмента, для погашения этих кредитов потребуется некоторая форма поддержки от акционера в рамках привлечения нового стратегического инвестора. По мнению Fitch, найти такого инвестора может оказаться непростой задачей с учетом ограниченной клиентской базы RFHL и умеренных перспектив по увеличению доходности. Кроме того, давление на капитал оказывает непрофильная инвестиция на 0,1 млрд. долл. в украинский сельскохозяйственный холдинг, хотя, по информации от менеджмента, эта компания имеет приемлемую доходность.

Фондирование репо составляло 41% от суммарных обязательств на конец 1 полугодия 2016 г., а остальная часть была представлена главным образом задолженностью брокеров и короткими позициями по ценным бумагам. Краткосрочные пассивы RFHL стабильно превышают ликвидные активы компании ввиду крупных непрофильных активов и активов связанных сторон, которые значительно превышают капитал. Как следствие, компания полагается на необеспеченные заимствования ценных бумаг (около 0,8 млрд. долл.) у некоторых брокеров-клиентов (по мнению Fitch, часть из них может быть связанными сторонами) для получения рыночного фондирования репо. Около половины фондирования репо было обеспечено залогом этих ценных бумаг. Fitch полагает, что сохранение доступа к таким ценным бумагам или другой поддержке фондированием от акционера играет ключевую роль для профиля ликвидности компании и ее способности продолжать обслуживать свои обязательства.

В дополнение к непрофильным активам/рискам по связанным сторонам, фондирование репо используется для финансирования имеющих аналогичное обеспечение маржинальных кредитов на стороне активов. Запас ликвидности в размере около 100-150 млн. долл., как правило, поддерживается для потенциальных маржин-коллов, поскольку возможны небольшие задержки (один или два дня) с получением соответствующего залогового обеспечения от заемщиков по маржинальным кредитам.

Рыночный риск, связанный с потенциальными убытками по собственным торговым операциям, является небольшим, поскольку Ренессанс Капитал сократил эти операции, что также отражается в низком показателе стоимости, подверженной риску (1 млн. долл. на конец 1 полугодия 2016 г.).

Прибыльность является слабой и цикличной, однако в качестве позитивного момента компания сумела обеспечить небольшую чистую прибыль в размере 3 млн. долл. в 1 полугодии 2016 г. (доходность на средний капитал (ROAE) в годовом выражении: 1%). В то же время без учета процентных доходов за вычетом процентных расходов, связанных с рисками по связанным сторонам, компания имела бы чистый убыток в 7 млн. долл. (ROAE:

-3%).

RFHL получила поддержку от ОНЭКСИМа, включая чрезвычайную поддержку ликвидности в размере 350 млн. долл. в 4 кв. 2012 г. (позднее выплачена компанией), 186 млн. долл. для финансирования погашения еврооблигаций в апреле 2014 г. и 100 млн. долл. (позднее выплачены компанией) в 4 кв. 2014 г. для поддержки краткосрочной ликвидности, что позволило получить преимущества от рыночной волатильности на тот момент времени. ОНЭКСИМ выразил готовность поддерживать RFHL и обеспечивал компании бизнес. В то же время сохраняется неопределенность относительно готовности ОНЭКСИМа предоставлять поддержку в долгосрочной перспективе и при любых обстоятельствах, в частности с учетом отсутствия на сегодня мер по существенному укреплению кредитоспособности компании.

Рейтинг облигаций «B-» обусловлен долгосрочным РДЭ и оценкой агентством средних перспектив возвратности средств в случае дефолта.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

РДЭ, НАЦИОНАЛЬНЫЕ РЕЙТИНГИ И РЕЙТИНГИ ПРИОРИТЕТНОГО ДОЛГА

Рейтинги RFHL могут быть понижены (i) если компания более не сможет брать взаймы ценные бумаги у брокеров-клиентов или иным образом поддерживать доступ к краткосрочному фондированию; (ii) прибыльность компании существенно ухудшится, или (iii) прибыльность Ренкредита продолжит ухудшаться до уровней, когда это существенно увеличит косвенные риски для RFHL.

Позитивное рейтинговое действие будет зависеть от (i) существенного укрепления кредитоспособности компании за счет погашения, по крайней мере, части кредитования связанных сторон и непрофильных инвестиций или за счет рекапитализации со стороны ОНЭКСИМа/потенциального нового инвестора, (ii) снижения зависимости от заимствований ценных бумаг для поддержания ликвидности, и (iii) дальнейшего сокращения косвенных рисков, связанных с сестринским банком Ренкредит.

Рейтинг приоритетных облигаций RFHL, вероятно, будет изменяться одновременно с долгосрочным РДЭ компании.

Проведенные рейтинговые действия:

Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «B-», прогноз изменен с «Негативного» на «Стабильный»

Краткосрочный РДЭ подтвержден на уровне «B»

Долгосрочный приоритетный необеспеченный рейтинг подтвержден на уровне «B-»/рейтинг возвратности активов «RR4». ru.cbonds.info

2017-1-24 13:24