Аналитический обзор Cbonds: Корректировка прогнозов по ставке : ru-trade.ru

В пятницу Банк России объявил о своем решении оставить ключевую ставку без изменений. Нельзя сказать, что для кого-то это решение стало сюрпризом (опрос аналитиков Cbonds). В качестве сопроводительного комментария регулятор приводит следующие аргументы: возможность повышения инфляции из-за предстоящего увеличения НДС до 20%; денежно-кредитные условия уже практически не оказывают сдерживающего влияния на динамику кредита, спроса и инфляции, годовой темп прироста ВВП в I квартале составил 1.3%, что несколько ниже мартовского прогноза. Аналитики банков принялись корректировать свои прогнозы по уровню ключевой ставки на конец 2018 года. Напомним, что в начале года ИА Cbonds проводило годовой консенсус-прогноз, в котором среднее значение по ключевой ставке ЦБ было 7%.В

Как отреагировал рынок на произошедшее в пятницу событие – в экономических обзорах банков и инвесткомпаний.В В

NORDaily: Банк России сохранил ключевую ставку без изменений в соответствии с нашими ожиданиями, ужесточив риторику в ответ на реформы, объявленные накануне. Намерение Правительства РФ увеличить налог на добавленную стоимость (НДС) с 18% до 20% для обеспечения финансирования “майских указов” значительно повышает инфляционные риски на 2018-2019 годы. В настоящее время Банк России ожидает, что инфляция достигнет 3.5-4% в 2018 году (против ранее ожидавшихся 3-4%) и 4-4.5% в 2019 году (ранее - около 4%), учитывая повышение инфляционного давления от увеличения ставки НДС, которое, как ожидается, может проявить себя уже во второй половине 2018 года. Инфляционный эффект от объявленной фискальной меры должен исчерпать себя к началу 2020 года. В тоже время прогноз по инфляции на уровне 4-4.5% в 2019г. на наш взгляд является даже несколько оптимистичным.В

Мы полагаем, что Банк России всё же может снизить ключевую ставку до 7% на одном из четырех заседаний, оставшихся до конца текущего года. Однако в течение следующих нескольких месяцев регулятор, скорее всего, предпочтет занять выжидательную позицию для наблюдения за тем, как экономика реагирует на новые вызовы: налоговую реформу, пенсионную реформу, рост цен на бензин, более высокую волатильность рубля, риски трансформации сделки ОПЕК+, нормализацию денежно-кредитной политики ключевыми мировыми регуляторами. Влияние перечисленных факторов потребует дополнительного анализа и оценки. Принимая во внимание сохраняющееся давление на активы развивающихся рынков, решение Банка России сохранить ключевую ставку на неизменном уровне, при прочих равных условиях, может оказать определенную поддержку рублю.В

Альфа-Банк: Последние месяцы характеризуются появлением целого ряда негативных новостей, которые, вероятно, и определили более осторожный подход ЦБ в решении по ставке. Во-первых, хотя инфляция сохранялась на уровне 2.4% г/г последние три месяца (с марта по май), рост цен на непродовольственные товары резко ускорился в мае с 2.7% г/г до 3.5% г/г, отреагировав на всплеск цен на бензин и на нестабильность курса рубля. Только благодаря продолжению снижения цен на продовольственные товары (рост продовольственных цен замедлился с 1.1% г/г в апреле до 0.4% г/г в мае), годовая инфляция не ускорилась. Во-вторых, ускорение непродовольственной инфляции повлияло на настроения потребителей – инфляционные ожидания подскочили до 8,6% в мае, то есть до самого высокого уровня с начала этого года. Наконец, недавнее решение правительства повысить НДС с 18% до 20% приведет к ускорению инфляции (дополнительный рост цен составит 1 п. п., по оценке ЦБ, и 0.8-1 п. п., по нашей оценке). Все три фактора послужили вескими аргументами в пользу того, чтобы ЦБ взял курс на ужесточение своей риторики.В

Хотя о геополитических рисках в комментарии говориться косвенно, мы считаем, что они явно вызывают очень серьезные опасения ЦБ. Регулятор был слишком оптимистичен в 1К18; апрельские санкции стали для него негативным сюрпризом, и мы считаем, что они останутся важным вызовом для ЦБ и в ближайшее время. Из-за этого сейчас ЦБ избыточно негативно реагирует на изменения в бюджетной политике: решение повысить НДС в принципе не является таким уж сюрпризом, так как оно обсуждалось уже очень долгое время, а в 2017 г. правительство даже рассматривало сценарий повышения НДС до 22%. Таким образом, текущее повышение НДС до 20% является скорее нейтральным событием. С другой стороны, мы полностью поддерживаем курс ЦБ на более осторожную риторику – на наш взгляд, в нынешней ситуации это наиболее верный подход. Из-за опасений, связанных с санкциями, мы ранее ожидали, что цикл понижения ставки достигнет дна на уровне 7.5%, и решение ЦБ остановиться на уровне 7.25% в данный момент соответствует нашему пониманию масштаба геополитических рисков.В В

Сценарий паузы в понижении ставки – наиболее вероятный на ближайшие месяцы. Новая, гораздо более осторожная риторика комментария ЦБ снимает с него обязательства по снижению ставки до нейтрального уровня 6.0-7.0% в этом году, и существенно повышает возможности для маневра в дальнейшем. Это предполагает, что сценарий паузы должен рассматриваться как базовый на ближайшие месяцы. Безусловно, совершенно исключать еще одного понижения ставки в этом году не следует, однако этот шаг возможен лишь в случае улучшения в российско-американских отношениях, стабилизации на развивающихся рынках и в случае смягчения риторики ФРС США – но такое сочетание факторов сейчас выглядит избыточно оптимистичным сценарием. Таким образом, мы ожидаем, что на следующем заседании 27 июля регулятор сохранит ставку без изменений, и, скорее всего, она будет находиться на уровне 7.25% до конца года.В

Райффайзенбанк: В пятницу ЦБ принял решение сохранить ключевую ставку неизменной (7.25%), что совпало с нашими ожиданиями. При этом основным аргументом стало не недавнее ослабление рубля и не ускорение роста цен на бензин, а решение Правительства повысить НДС с 18% до 20%, начиная с 1 января 2019 г. Как мы отмечали ранее, это будет иметь непосредственный проинфляционный эффект (около +1.4 п.п. к годовой инфляции, наша оценка), который может сопровождаться эффектами второго порядка, связанными с тем, что инфляционные ожидания населения остаются незаякоренными.В В

В целом риторика пресс-релиза и Э. Набиуллиной была неожиданно жесткой. Глава ЦБ практически исключила возможность продолжения смягчения политики до конца этого года, отметив, что текущие денежно-кредитные условия близки к нейтральным. Кроме того, учитывая, что основной эффект от повышения НДС проявится в 2019 г., мы полагаем, что потенциал для снижения ставки в 2019-2020 гг. также уменьшился. Но, тем не менее, на наш взгляд, он все же сохраняется, даже в перспективе этого года.В

Напомним, что ЦБ уже не раз достаточно сильно менял свою риторику в зависимости от изменения конъюнктуры. Так, в конце 2016 г. регулятор оценивал перспективы смягчения достаточно осторожно, однако по факту оно оказалось очень активным. В этой связи мы по-прежнему допускаем снижение ставки до конца этого года. Впрочем, вероятность достижения уровня в 6.75% (наш предыдущий прогноз) уменьшилась (такой сценарий будет возможен, если инфляция стабилизируется ниже уровня в 3% до конца года). Из-за острой реакции регулятора на введение НДС мы также планируем пересмотреть наш прогноз по ставкам на 2019-2020 гг.В

РОСБАНК: Такой сильный сигнал со стороны Банка России ставит под сомнение наш прогноз снижения ключевой ставки до 6.75% в 4к’18 и до 6.50% в 1к’19. Тем не менее, мы не списываем со счетов и перспективы снижения ставки. Например, окно для нормализации денежно-кредитных условий может открыться даже в 3к’18, если инфляция в летние месяцы будет демонстрировать поступательное ускорение и останется в пределах прогноза регулятора (3.0-3.5% г/г). Реакция российского рынка на такие значительные изменения последовала незамедлительно. Распродажа вдоль кривой ОФЗ усилилась, от +10 бп до +19 бп по доходности в течение дня. Пара USD/RUB прибавила 0.95%, закрепившись выше отметки 63 (63.14).В

БКС Глобал маркетс: ЦБ на заседании в пятницу оставил ключевую ставку на прежнем уровне в 7.25%, отметив достаточно низкую вероятность ее снижения до конца года на фоне потенциального ускорения инфляции в связи с решением правительства повысить НДС с 2019 г. Таким образом, мы сохраняем негативный тактический взгляд на ОФЗ и российские еврооблигации длинной дюрации.

АТОН: Основной вывод из риторики ЦБ - нас ожидает длительная пауза в цикле смягчения ДКП. На наш взгляд, шансы на снижение ставки в этом году сохраняются, в зависимости от того, какую реакцию ожидаемое повышение НДС окажет на инфляционные ожидания в ближайшие месяцы. В тоже время, с большой вероятностью потенциал снижения будет ограничен 25 бп (до 7% к концу года).

ОФЗ отреагировали на жесткость ЦБ распродажей - доходность бенчмарк-выпуска 26207 подскочила на 15 бп до 7.71% - уровни августа прошлого года. Мы полагаем, что продажи на локальном рынке долга могут продолжиться и на этой неделе.

В

Открытие Брокер: Банк России по итогам очередного заседания принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 7.25% годовых. В сопутствующем пресс-релизе ЦБ РФ сообщает, что пересмотрел вверх прогноз инфляции с учётом предлагаемого повышения НДС в 2019 году. Данная мера окажет влияние на динамику потребительских цен в следующем году, а также может оказать проинфляционный эффект уже в текущем году.В В

Промсвязьбанк: Если в апреле продолжению тенденции на понижение ключевой ставки помешал прежде всего рост волатильности в российских активах (развитие санкционной истории в первой половине апреля), то основным сдерживающим фактором на текущем заседании стал рост проинфляционных рисков.В

Несмотря на сохранение текущих инфляционных показателей значительно ниже целевых (последние три месяца ИПЦ в годовом выражении держится на уровне в 2.4%), ЦБ РФ сохраняет осторожность и отмечает неоднородность динамики цен на различные составляющие потребительской корзины. Показатель инфляции по группе непродовольственных товаров по итогам марта увеличился до 3.4% (в апреле составлял 2.7%). Отчасти росту цен на непродольственные товары способствует рост цен на бензин и другие нефтепродукты. При этом цены на продукты продолжают снижаться – продуктовая инфляция в годовом выражении опустилась в мае до 0.4% с 1.1% в апреле.В

ЦБ также отмечает рост инфляционных ожиданий населения и предприятий (показатель по итогам мая увеличился с 7.8% до 8.6%), что, по мнению регулятора также в основном обусловлено ростом цен на бензин и, частично, изменением валютного курса.

В качестве дополнительного фактора проинфляционного риска ЦБ отмечает изменения в налоговом законодательстве. По оценкам Банка России предстоящие изменения (рост НДС с 18% до 20%) могут добавить в инфляцию «примерно 1 процентный пункт» (ранее Минфин оценивал влияние повышения НДС на инфляцию «максимум в 1.5%). В связи с данными изменениями мы несколько скорретировали прогнозные показатели по инфляции в сторону роста, повысив ориентир на конец этого года с 3.6% до 3.9%.В

По мнению ЦБ РФ, текущие денежно-кредитные условия близки к нейтральным. «По оценкам Банка России, они уже практически не оказывают сдерживающего влияния на динамику кредита, спроса и инфляции». При этом «с учетом влияния предложенных налогово-бюджетных мер на инфляцию и инфляционные ожидания требуется замедление перехода к нейтральной денежно-кредитной политике».В

В базовом сценарии от ближайшего заседания (27 июля) мы не ожидаем изменения ключевой ставки. На горизонте до конца года в базовом сценарии ожидаем уровень ключевой ставки в диапазоне 6.75-7%.

Полные тексты комментариев доступны по ссылке.В ru.cbonds.info