Снижение розничных вкладов в рублях на 1% м/м в январе – хороший сигнал. На первый взгляд, сегмент розничного фондирования в январе оставался проблемным – розничные вклады в рублях снизились на 1% м/м, а доля валютных вкладов выросла до 30% против 26% в декабре 2014 г. Тем не менее, мы считаем цифру за январь позитивной. Во-первых, типичное снижение рублевых розничных депозитов в январе – это 2% м/м; следовательно, отток депозитов в прошлом меся

Снижение розничных вкладов в рублях на 1% м/м в январе – хороший сигнал. На первый взгляд, сегмент розничного фондирования в январе оставался проблемным – розничные вклады в рублях снизились на 1% м/м, а доля валютных вкладов выросла до 30% против 26% в декабре 2014 г. Тем не менее, мы считаем цифру за январь позитивной. Во-первых, типичное снижение рублевых розничных депозитов в январе – это 2% м/м; следовательно, отток депозитов в прошлом месяце на 1% следует воспринимать скорее как достижение, чем негативный знак. Во-вторых, увеличение доли валютного фондирования отражает эффект переоценки вследствие ослабления рубля до 70 руб./$ против 56 руб./$ в конце декабря, а фактический объем валютных розничных депозитов продолжал снижаться с $86 млрд в декабре 2014 г. до $84 млрд в январе 2015 г., т.е. уровня начала 2013 г.

Повышение ставок позволили ЦБ снизить свое присутствие участие в фондировании банков. Увеличив в декабре 2014 года поддержку банковского сектора до 8,2 трлн в рублях (и 9,3 трлн руб. с учетом валютного фондирования), ЦБ смог сократить ее в январе примерно на 1,6 трлн руб. за счет рублевых инструментов. Мы считаем, что это стало возможно благодаря повышению ставки и ожидаем, что банки, скорее всего, продолжат снижать использование подорожавшего госфондирования. В январе рублевое фондирование ЦБ составляло 8,1% банковских активов; а с учетом депозитов Минфина государство фондировало 10% банковских активов.

Сокращение фондирования ЦБ зависит от уровня ключевой ставки. Мы сомневаемся, что рынок депозитов сильно отреагирует на повышение ставки в этом году и ожидаем, что оба сегмента – как розничный, так и корпоративный – прибавят лишь по 7% в 2015 г. С другой стороны, монетарная трансмиссия должна проявиться через замедление кредитования, что даст банкам возможность снизить зависимость от ЦБ. Если наше предположение верно, ЦБ сможет отказаться от валютного фондирования банков к концу 2015 г. Однако в отношении рублевого фондирования ЦБ неопределенность сохраняется. Чтобы снизить свое присутствие в секторе, ЦБ должен сохранять ставку высокой до тех пор, пока не начнет замедляться инфляция, то есть ставка должна сохраняться на уровне 15% до конца лета. Однако не следует сбрасывать со счета и политическое давление. Мы не исключаем еще одного понижения ставки в апреле-мае, однако оно вряд ли произойдет на ближайшем заседании совета директоров ЦБ 13

марта. ru.cbonds.info

2015-2-19 13:28